定期报告：一月可能继续震荡偏强，中小盘成长占优.pdfVIP

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图26：11月风电发电新增设备容量同比增速为25.0%17

图27：11月电网基本建设投资完成额累计同比增速为18.7%17

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一、月度聚焦：1月行情展望

（一）明年1月A股可能延续震荡偏强走势

影响1月A股走势的核心因素是政策和外部事件、流动性。（1）历史上1月A股走势未有

明显的季节性效应。1月市场表现涨跌不一，上证综指在2010年以来的15年中的1月有7次

上涨，8次下跌。（2）影响1月A股走势的核心因素是政策和外部事件、流动性。一是政策和外

部事件是影响1月市场表现的核心：政策和外部事件偏积极则上证综指可能上涨，如2012年温

家宝总理提出稳健货币政策因时因势预调微调、2019年中美高层交流不断下贸易摩擦缓和、2023

年1月陆股通资金大幅流入等；若政策收紧或外部事件偏负面，则对市场表现有一定压制，如

2009年底全球三大评级公司下调希腊主权评级下欧债危机蔓延、2014年IPO时隔一年半后重

启、2016年熔断新规实施、2020年新冠疫情爆发、2022年十年期美债收益率快速拉升、2024

年雪球和融资等风险上升等。二是流动性对A股1月走势也有较大影响：首先若流动性宽松则

对行情有支撑，如2017年央行陆续通过临时流动性便利（TLF）操作为部分商业银行提供临时

流动性支持、2018年普惠金融定向降准全面实施、2019年央行实施降准、1月上涨中的6年（分

别为2012、2013、2017、2018、2019、2023年）DR007分位数均下降；其次若流动性收紧

则上证可能走弱，如2011年央行接连提准提息。三是基本面对A股1月走势的影响有限：首先

1月多为经济和盈利数据空窗期，因此对市场影响较小；其次具体数据来看，基本面的强弱与市

场走势并无明显相关性，仅2023年初PMI、社零、地产销售增速等数据较上年末出现一定改善

下1月上证涨幅达5.4%，但后续也被陆续证伪，经济修复并未延续，因此基本面对于1月的行

情影响相对有限。

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图1：2010年以来1月行情及各指标变化一览

资料来源：华金证券研究所，wind（注：PMI取前一年12月数据与当年1月数据比较，其余月频数据取前一年12月数据与当年

2月数据进行比较；日频数据取前一年12月数据与当年1月最后一个交易日数据进行比较；分位数计算从2005年起）

明年1月政策和外部事件可能偏积极、流动性可能宽松，A股可能延续震荡偏强走势。（1）

年初积极的政策依然可能进一步出台和实施。一是经济政策上，“两新”政策仍在大力推动落地，

如工信部提出加力推进大规模设备更新和消费品以旧换新支持政策落实，广西、贵州多地举办设

备更新和以旧换新的活动，旨在通