老白干酒-市场前景及投资研究报告-冀酒龙头，国改见效势能.pdf

证券研究报告|首次覆盖报告

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20250111

年月日

老白干酒（600559.SH）

冀酒龙头一树三香，国改见效势能释放

盈利预测与投资建议：公司作为冀酒龙头，股权激励激发内生改革动力，买入（首次）

近两年管理效能提升、产品结构升级、费效比优化三方面边际改善颇为明股票信息

显，在品牌本土认知度高+产品纵深优势强+渠道掌控力强+小区域高占有

的助力下呈现出势头向上、优势强化、份额提升的趋势，未来业绩弹性有行业白酒Ⅱ

望持续释放。我们预计公司2024-2026年摊薄EPS分别为0.9/1.1/1.3元01月10日收盘价（元）18.51

/股，当前股价对应PE为20/17/14x，首次覆盖，给予“买入”评级。总市值（百万元）16,931.98

总股本（百万股）914.75

冀酒龙头一树三香，上轮行业低迷时收入和股价韧性突出。老白干酒有着其中自由流通股（%）98.85

2000多年的酿造历史，在华北地区声誉较高。公司前身是十八家传统私30日日均成交量（百万股）22.83

营酿酒作坊，2001年创立中高档子品牌“十八酒坊”。2018年公司收购丰股价走势

联酒业四个品牌，从老白干香型拓展至浓香和酱香型，以五个区域品牌构

建全国化布局。2023年衡水老白干/武陵酒/板城烧锅酒/文王贡酒/孔府家老白干酒沪深300

30%

酒收入分别约24/10/10/5/2亿元，收入占比约45%/19%/18%/10%/3%，

2018-2023年收入CAGR分别为0.5%/38%/17%/17%/13%。上轮2013-18%

2015年行业深度调整期时，公司收入CAGR（（14%）快于白酒板块（（2%），6%

主要因低档酒为主的产品结构契合当时需求，叠加2014年推出员工持股

-6%

计划；期间公司股价累计上涨67%，跑赢沪深300/白酒板块19pct/66pct。

-18%

2021年再度推出股权激励，本轮行业低迷时经营改善业绩弹性凸显。本-30%

轮2021年以来行业低迷的背景下，公司于2022年再度推出股权激励，2024-012024-052024-092025-01

激发了内生改革动力。近年公司国改见效，是利润率提升的根本支撑。1）

管理团队稳定：2023年5月公司董事会平稳换届，刘彦龙和王占刚连任

公司董事长和副董事长。2