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证券研究报告|宏观点评

2025年01月09日

宏观点评2024年通胀答卷

——2024年12月通胀数据点评

证券分析师

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张浩投资要点：

资格编号：S0120524070001核心观点：2024年12月CPI同比回落，PPI同比回升。CPI同比读数持续回落

邮箱：zhanghao3＠主因降温不及往年→鲜活食品价格下降，非食品方面，国际油价同比降幅收窄+增

产计划暂缓→能源价格同比降幅收窄、汽车“价格战”→燃油小汽车价格上行、临

研究助理近元旦→机票价格上涨。PPI高频数据与PPI读数存在差异或存在两大原因：一

连桐杉是大宗商品高频价格指数传导至企业端可能存在时滞，此外PPI编制中抽选年主

邮箱：liants＠营业务收入2000万元及以上的工业企业作为调查对象，可能受到样本影响；二是

期货合约收盘价亦受到2024年12月政策会议召开时间扰动，或增大拟合测算偏

误。展望2025年，我们建议重点关注两大方向：

相关研究

1）CPI方面，走出“低价”的关键是推动核心CPI回升，后续房地产市场“止跌

回稳”是物价回升、核心CPI回升的关键，也是内需修复的核心。

《CPI缘何显著低于预期？——2024

年11月通胀数据点评》2）PPI方面，需求（国内+产业）和供给两大维度是较好的跟踪视角，国内需求重

点关注内需型驱动型商品价格，以黑色系的煤炭作为典型代表，产业需求关注“铜

《国内需求叠加产业需求，价格有望金比”，供给方面关注“螺石比”，目前三大指标暂未出现“止跌回稳”。

进一步趋稳——2024年10月通胀数

据点评》CPI环比由降转平，同比小幅上涨：2024年12月CPI同比+0.1%，较前值回落

0.1%，与市场和我们的预测较为接近；环比0.0%，较前值上升0.6%。

《国内需求叠加产业需求，PPI筑底

反弹可期——2024年9月通胀数据为何CPI同比读数持续回落？2024年12月CPI同比+0.1%，自8月以来连续第

点评》5个月同比增速下行，与政策效果期待存在背离。一是926一揽子增量政策加力推

出后，市场期待政策对有效需求和宏观经济的拉动作用逐步显现，从而带动物价温

《猪价推升CPI，PPI关注铜油钢—和回升；二是人民银行发布的《2024年第三季度中国货币政策执行报告》中对于

—2024年8月通胀数据点评》物价的措辞也有调整，表明“温和再通胀”或将推动：从5月和8月的“维护价格

稳定、推动价格温和回升。”“维护价格稳定，温和回升。”转变为11月的“把促进

物价合理回升作为把握货币政策的重要考量，推动物价保持在合理水平。”后续转

变为12月的“保持经济增长和物价总体稳定。”市场期待“稳物价”的政策效果实

现，但是由于11、12