汽车工业行业电动两轮车：格局优化，走向全球.pdfVIP

证券研究报告

汽车/工业

电动两轮车：格局优化，走向全球

华泰研究

2023年9月09日│中国内地深度研究

两轮车行业景气度高，上下游共同发展

在新国标替换需求后，我们认为智能化以及新型业态的兴起将成为国内市场

新的增长动能。海外市场增长潜力大，东南亚面临摩托车油改电的新机遇。

考虑消费升级趋势，电摩需求或增长。另外，下游行业的高景气对上游供应

链（电池及零部件）亦有助力。首次覆盖爱玛科技（603529CH，买入，目

标价38.15元）、天能股份（688819CH，买入，目标价41.69元）、小牛电

动（NIUUS，买入，目标价3.75美元）、春风动力（603129CH，买入，

目标价175.92元）、钱江摩托（000913CH，买入，目标价19.95元）、八

方股份（603489CH，增持，目标价61.76元）、雅迪控股（1585HK，买

入，目标价19.39港元）。

国内市场趋于稳定增长，东南亚市场潜力大

新国标过渡期基本结束，受替换需求前置影响，国内电动两轮车销量将先回

落，再进入稳定增长期。根据我们的测算，23、24年国内电动两轮车销量

为5338/5119万辆。随着产品智能化、高端化的发展，以及配送服务、共享

骑行等新型业态的助推，电动两轮车行业有望稳步增长。根据ASEANstats

数据，目前东南亚摩托车保有量达2.5亿辆，在电动化利好政策加持下，摩

托车油改电增长潜力较大。随着摩托车电动化渗透率快速提升，根据我们的

测算，东南亚五国23年由摩托车电动化带来的电动两轮车增量需求预计达

到71万辆。根据Statista，欧美电踏车2021年销量约561万辆，随着电动

渗透率的提高，预计销量稳步增长。

推进产品差异化、布局出海，企业盈利能力有望改善

头部厂商积极推动电动两轮车智能化、高端化发展，消费者对产品差异化的

认知逐步提高。根据沙利文的预测，我国高端车型22-26年销量CAGR有

望达32.5%，或拉高行业均价和盈利水平。雅迪22H1冠能和VFLY系列销

量占比达40%，22年毛利率同比+2.9pct；爱玛22年7月推出新品电摩造

梦师，22年毛利率同比+4.6pct。产品结构的优化带动两轮车企毛利率显著

提高。另外考虑海外电动两轮车单价高，雅迪在越南产品价格约为国内价格

的两倍左右，国内两轮车企积极布局海外市场或可凭借规模化生产的成本优

势、品牌渠道壁垒和优秀的供应链管理能力进一步提高ASP和毛利率。

竞争加剧淘汰出请，行业集中度或持续提升

2016-2021年，行业CR3从26%提升至55%，2022年前九大制造商占据

80%以上份额，雅迪和爱玛双寡头格局逐渐形成。新国标实施提高了企业准

入门槛，推动市场集中度提升。两轮车行业渠道和品牌壁垒高，龙头在国内

外渠道布局有先发优势，同时营销投入大强化品牌优势。此外，龙头企业具

备零部件供应链管理优势，以及打造爆款产品的能力，更容易实现规模化降

本。我们认为未来行业格局有望继续优化，龙头强者恒强。

风险提示：行业竞争加剧导致盈利低于预期；技术快速迭代导致行业长期发

展空间以及竞争格局变化；原材料价格大幅波动导致盈利不及预期；海外市

场需求不及预期。

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。

正文目录

核心观点3

与市场不同的观点3

国内市场进入稳步增长期，东南亚摩托车油改电增长潜力大4

政策是行业早期新国标发展主要驱动力，国内需求趋于稳定增长4

东南亚行业潜力大，海外市场为国内企业带来新机遇7

产品差异化、高端化助力企业盈利能力改善12

目前