债券研究：高估值信用债分布几何？.pdf

证券研究报告

内容目录

1、信用债估值大幅压缩6

1.1、债市步入“低利率时代”，供需矛盾依然突出6

1.2、信用债估值整体压降，仍存相对博弈空间8

2、高估值信用债分布情况9

2.1、城投债9

2.2、产业债11

2.3、商业银行次级债13

2.4、保险债、证券债及租赁债13

3、投资建议14

4、信用债市五大热点18

5、一级市场18

5.1、信用债发行与净融资18

5.2、信用债发行利率19

6、二级市场20

6.1、信用债成交活跃度20

6.2、信用债机构行为21

6.3、信用债到期收益率23

6.4、信用债信用利差24

7、信用债市预警26

8、风险提示27

请务必阅读正文后免责条款部分3

证券研究报告

图表目录

图1：信用债估值大幅压缩（%）6

图2：非金信用债估值中枢下移6

图3：城投债一级市场发行利率及期限7

图4：产业债一级市场发行利率及期限7

图5：2025年信用债分品种净供给规模7

图6：理财规模走势7

图7：信用债估值大幅压缩8

图8：信用债信用利差被动走阔8

图9：信用债净买入趋势—基金（周度）8

图10：信用债净买入趋势—理财（周度）8

图11：信用债净买入趋势—保险（周度）9

图12：信用债净买入趋势—证券（周度）9

图13：高估值城投债分布情况10

图14：高估值公募城投债分布情况11

图15：高估值产业债分布情况12

图16：高估值公募产业债分布情况12

图17：高估值商业银行次级债分布情况13

图18：高估值保险债、证券债及租赁债分布情况14

图19：信用债短端仍有博弈空间15

图20：信用债中短端走势联动15

图21：各信用债品种估值2.4%以上存量规模、占存量比15

图22：城投债估值图谱16

图23：理财信用债净买入量季节性变化17

图24：信用债供给情况19

图25：城投债、产业债发行规模及净融资情况19

图26：历年信用债加权平均发行利率（%）20

图27：信用债各券种加权平均发行利率（%）20

图28：信用债成交量及变化情况20

图29：信用债多空集中度21

图30：信用债加权平均成交期限21

图31：各机构净增持各期限券种情况——分机构22

图32：1Y、3Y城投债收益率走势（%）23

图33：本期末城投债收益率情况（12月27日）23

图34：本期末产业债收益率情况（12月27日）23

图35：城投债信用利差（12月27日）24

图36：产业债信用利差（12月27日）24

图37：商业银行普通债信用利差（12月27日）25

图38：二级资本债信用利差（12月27日）25

图39：永续债信用利差（12月27日）26

表1：五大热点事件18

表2：信用债市场净买入量——分机构（亿元）21

表3：本期评级调高主体1

表4：本期评级调低主体26

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