一汽解放投资价值分析报告：重卡龙头，新程再启有望再登峰.pdf

一汽解放（000800.SZ）

投资聚焦

关键假设

公司属于全国知名商用车企业，我们预测2024E-2026E公司营业收入分别为

648.4/794.2/886.5亿元（同比增速1.5%/22.5%/11.6%）。

1）商用车业务：2024E-2026E商用车业务营业收入为595.6/739.7/830.3亿元

（同比增速1.3%/24.2%/12.2%），其中重卡收入占比超过96%。考虑到公司

海外业务加速拓展，预计海外业务占商用车收入的24.9%/33.8%/35.6%，国内

业务占商用车收入的75.1%/66.2%/64.4%。a）国内业务：主要车型类别包括

柴油重卡、燃气重卡、新能源重卡，我们预计2024-2026E柴油重卡销量分别为

8.9/9.0/10.1万辆（市场份额分别为24.8%/25.0%/26.0%），燃气重卡销量分

别为5.6/5.8/5.8万辆（市场份额分别为32.0%/32.0%/32.0%），新能源重卡销

量分别为0.8/1.8/2.2万辆（市场份额分别为11.0%/16.0%/17.0%）。其中，新

能源重卡份额快速提升主要原因为新能源仍处于发展初期，公司得益于渠道、产

品端的优势有望快速抢占市场份额。b）海外业务：我们预计海外市场整体增速

放缓，但考虑到公司加快海外渠道建设、以及增加产品投放，预计公司出口销量

占行业总出口量比例稳定抬升，2024E-2026E公司的海外销量为6.0/7.3/8.5万

辆（市场份额分别为21.4%/24.2%/26.6%）。

2）备品及其他业务：预计2024-2026E公司备品及其他收入分别为

33.5/35.1/36.9亿元（对应同比增速5.0%/5.0%/5.0%）。

3）其他业务：预计2024-2026E公司的其他业务营业收入持平分别为

19.4/19.4/19.4亿元。

我们与市场观点的不同

公司作为传统重卡业务的代表性企业，市场或存在对于其销量增速放缓的预期。

我们对公司的主要布局赛道进行拆分，结论是公司的销量快速增长将来源于海外

市场、新能源重卡，两者均依托于公司已深耕数年的技术、渠道资源。

股价上涨的催化因素

短期因素：海外业务的车型溢价并入报表，业绩显著改善。

长期因素：电动化领域市场份额抬升、牵头实现商用车智能网联商用化落地。

估值与投资评级

我们预计一汽解放2024-2026E归母净利润分别为8.6/11.6/14.2亿元（同比增

速+13.2%/+33.9%/+23.1%），EPS分别为0.18/0.24/0.29元。公司当前由于

基