2024年社融复盘与2025年展望：有喜有忧.docxVIP

请仔细阅读本报告末页声明

证券研究报告|宏观研究

2025年01月14日

宏观点评

有喜有忧—2024年社融复盘与2025年展望

事件：2024年12月新增人民币贷款9900亿，预期8430亿，去年同期1.17万亿；新增社融2.85万亿，预期2.11万亿，去年同期1.93万亿；存量社融增速8.0%，前值7.8%；M2同比7.3%，预期7.3%，前值7.1%；M1同比-1.4%，预期-3.7%，前值-3.7%。

核心结论：2024年货币宽松力度不小，但宽信用未有明显起色，需求不足、信心不足仍是核心拖累。伴随新一轮稳增长政策落地，12月信贷社融整体有喜有忧、喜大于忧，集中体现在居民中长期贷款连续3个月同比多增、居民短贷好于季节性、企业融资需求有改善迹象、M1和M2增速持续改善等。往后看，2025年货币宽松仍是大方向，央行也会“择机降准降息”，财政发力情况、稳地产落地效果仍是决定信用宽松的重要变量。

1、回顾2024年，货币宽松力度不小、降准降息先后落地，但宽信用未

有明显起色，信贷社融同比均大幅少增、政府债券仍是主要拉动、M1持续负增。除金融数据“挤水分”外，需求不足、信心不足仍是核心拖累。

总量看，宽信用未有明显起色，信贷社融同比均大幅少增。2024年新增信贷18.09万亿，同比大幅少增4.65万亿，是2020年以来的最低水平；新增社融32.26万亿，同比大幅少增3.32万亿。此外，M1增速转负，M2增速也明显回落。归因看，信贷社融少增一方面受金融数据“挤水分”等技术原因拖累，但更为核心的还是需求不足、信心不足。

结构看，居民、企业信贷均出现明显收缩，政府债券是社融的主要拉动项。2024年居民贷款同比少增1.61万亿，短贷和中长期贷款均不同幅度少增，指向居民消费、地产偏弱；企业贷款同比大幅少增3.58万亿，除实体企业融资意愿偏弱外，专项债配套融资偏弱可能也是主要拖累；政府债券增加11.3万亿、创历史新高，同比大幅多增1.7万亿，是社融的主要拉动；其余分项中，企业债券融资小幅多增，股票融资规模为近十年最低。

2、单月看，新增信贷社融规模均好于预期，结构上有喜有忧、喜大于忧。

总量看，12月新增信贷9900亿，同比少增1800亿，好于预期，但略低于季节性；新增社融2.85万亿，同比多增9181亿，明显好于预期，也好于季节性。结构上，居民短贷同比少增、但仍明显好于季节性，中长贷连续3个月同比多增、与同期地产销售好转表现一致；企业中长期贷款大幅少增，但可能与化债导致城投平台贷款偿还有关、实际融资需求有改善迹象，票据融资多增，除冲量外、可能也与年末企业资金周转需求增加有关。

3、往后看，继续提示：货币政策时隔14年再度转向“适度宽松”，2025年货币宽松仍是大方向，央行也会“择机降准降息”。具体来看：降准方面，1.10央行宣布暂停买入国债后，降准的必要性进一步提高，鉴于1月有9950亿MLF到期、春节流动性需求增加等，最快1月底就有可能降准；降息方面，当前实际利率水平仍偏高，叠加财政发力也需要低利率的环境支持，更大力度的降息可期，全年有望降息2-3次，幅度至少40BP、甚至更高。此外，关于汇率对于降息的约束，倾向于认为，央行更可能通过逆周期因子、发行离岸央票等工具进行对冲，对降息并非实质约束。

作者

分析师熊园

执业证书编号：S0680518050004

邮箱：xiongyuan@

分析师穆仁文

执业证书编号：S0680523060001

邮箱：murenwen@

相关研究

1、《央行暂停买入国债，怎么看、怎么办？》2025-01-10

2、《制造业降、服务业升的背后—12月PMI5大信号》2024-12-31

3、《2024年一线城市消费显著走弱，如何理解？》2024-12-30

4、《地产“止跌回稳”信号进一步增多》2024-12-29

5、《社融再弱、M1连升，如何理解背离？》2024-12-14

P.2请仔细阅读本报告末页声明

2025年01月14日

4、短期看，有4点关注：1）近期降准降息在路上（紧盯1.15MLF到期后的操作）；2）一季度政府债券发行节奏；3）稳地产的落地效果，尤其是房价、地产销售的实际走势；4）后续央行对稳汇率的进一步表述及操作。

5、具体看，2024年12月信贷社融的主