天能动力格局优、估值低的两轮车铅酸电池龙头.pdfVIP

港股公司报告|首次覆盖报告

内容目录

1.引言4

2.主营业务包括铅酸电池、贸易业务等，利润率稳定4

2.1.铅酸电池业务为核心，电池制造业务贡献大部分利润4

2.2.发展历史：铅酸电池领军企业，建立覆盖全国的销售网络5

2.3.股权结构较为集中，多元化发展5

3.行业：两轮领域重归铅酸，供给端高集中度6

3.1.政策引导两轮锂电换铅酸，铅酸可替代性较弱6

3.2.行业空间：2030年两轮、三轮用铅酸电池规模有望达1131亿元7

3.3.供给端高集中度，天能在轻型动力铅酸市占率超40%9

4.公司优势：消费品属性，壁垒在品牌、渠道11

4.1.消费品属性，壁垒在品牌、渠道、售后服务11

4.2.铅酸电池业务高ROE，人均效率改善12

4.3.锂电业务不新扩产能，铅酸电池中长期看出海、下游延展13

5.盈利预测与估值14

5.1.预计2024-2026年营收886.3、944.5、1011.6亿元，同比增长-12%、14%、12%；

归母净利13.9、20、23.8亿元，同比增长-24%、44%、19%14

5.1.给予2025年PE6X，给予“买入”评级15

6.风险提示15

图表目录

图1：天能动力收入、归母净利及增速（亿元、%）4

图2：天能动力分业务营收结构（亿元）4

图3：天能动力分业务营收占比（%）5

图4：天能动力电池业务、贸易毛利率（%）5

图5：天能动力发展历程5

图6：天能动力股权结构（截至2024年中报）6

图7：电动自行车以旧换新各地政策7

图8：铅酸电池下游应用8

图9：2015-2022年中国铅酸电池下游需求领域分布8

图10：2023年中国电动三轮产销量（万辆）9

图11：电动三轮车竞争格局9