中烟香港-市场前景及投资研究报告-中烟启航出海，把握确定性成长机遇.pdfVIP

投资逻辑

公司由中烟总公司控股，定位于中烟体系资本市场运作及国际业

务拓展平台，全面助力中烟国际化发展。23年营收/归母净利分别

达118.4/6.0亿港元，19-23年CAGR分别为7.2%/17.0%。24H1公

司营收/归母净利分别+12.4%/+40.8%，ROE多年维持在20%以上。

特许经营权奠定公司业绩基本盘，稀缺性+确定性属性凸显。

烟叶进出口业务：进口量价齐升仍可期，出口区域开拓供增量。公

司负责独家经营烟叶进口(受制裁国家及地区除外)及向部分地区

出口烟叶类产品。该业务为公司的核心业务，24H1烟叶进口/出口

港币(元)成交金额(百万元)

营收分别同比+5.5%/23.0%至68.0/9.2亿港元，占比分别达32.00600

78.2%/10.5%。进口方面，根据欧睿预计，24-28年中国卷烟零售28.00500

量CAGR为0.3%，而考虑国内雪茄需求正提升，高端烟叶进口有望24.00400

显著增多。整体来看，烟叶进口业务仍有望迎来小幅量价齐升。出20.00300

口方面，22年起中国烟叶播种面积已止跌企稳，供给压力缓解，16.00200

12.00100

需求侧来看，欧洲地区扩张有望进一步带动烟叶出口业务成长。

8.000

2222

卷烟出口业务：销量提升具备双重驱动，盈利弹性可期。公司负责2222

1470

0001

4444

向全球部分市场销售中烟旗下卷烟。由于出入境人流恢复，公司232222

年该业务营收同比+875.8%至12.1亿港元，占比达10.2%，24H1该成交金额中烟香港

业务营收同比+128.0%。展望后续，依托出入境客流进一步恢复（24

年全国出入境人次恢复至19年的91%）叠加公司区域、渠道覆盖

范围（如有税市场）扩大，公司卷烟出口销量提升可期。盈利能力公司基本情况（港币）

方面，优化品规组合、提升直营/自营占比趋势已现。盈利提升具项目2022A2023A2024E2025E2026E

营业收入(百万元)8,32411,83613,38115,03216,738

备确定性，弹性空间可期。