三棵树公司深度研究：零售突围，服务立本.pdfVIP

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公司深度研究

内容目录

一、零售突围，开启成长新阶段4

（一）C端接力升级品牌力，B端第一品牌地位依旧稳固5

（二）基辅材、胶粘剂等品类拓展顺利，印证渠道品牌复用逻辑10

二、积极入局工业涂料，重点发力汽车涂料、船舶涂料11

三、如何看利润率弹性空间13

四、盈利预测与投资建议16

（一）盈利预测与关键假设16

（二）投资建议与估值18

五、风险提示19

图表目录

图表1：2011-24Q3公司营业收入及同比增速4

图表2：2013-24H1公司销售模式结构变化4

图表3：2011-24Q3公司分产品收入占比变化5

图表4：2011-24Q3公司家装墙面漆收入及同比增速5

图表5：2014-2023年仿石漆市场规模及同比增速6

图表6：公司零售仿石涂料市占率6

图表7：公司仿石漆七位一体产品体系6

图表8：公司马上住授权网点数量变化7

图表9：三棵树马上住vs立邦刷新服务vs多乐士焕新服务的城市层级分布8

图表10：三棵树马上住vs立邦刷新服务vs多乐士焕新服务的网点数量分布（截至2025年1月）8

图表11：2018-24Q3三棵树和立邦中国的分季度零售增速8

图表12：2015-2023年艺术漆市场规模及同比增速9

图表13：2019-2023年艺术漆头部品牌收入（亿元）9

图表14：2018-2023年国内龙头企业工程涂料收入（亿元）9

图表15：2019-2023年地产商TOP500建筑涂料类首选榜单10

图表16：2020-22H1公司小B经销商数量变化10

图表17：2011-24Q3胶粘剂收入及同比增速11

图表18：2019-24Q3防水卷材收入及同比增速11

图表19：2018-24Q3基辅材收入及同比增速11

图表20：公司工业涂料产能梳理（截至2024年末）12

图表21：公司工业涂料战略合作伙伴梳理（不完全，截至2025年1月）12

敬请参阅最后一页特别声明2

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图表22：公司工业涂料合作项目梳理（不完全，截至2025年1月）12

图表23：2011-24H1公司墙面漆毛利率13

图表24：19Q1-24Q3立邦中国单季度营业利润率13

图表25：消费建材公司销售费用率对比14

图表26：消费建材公司销售人员人均创收对比（万元）14

图表27：2015-2023年公司销售人员和技术人员数量14

图表28：2019-24Q3公司减值情况15

图表29：2017-2023年公司应收余额及周转率15

图表30：2014-2023年国际涂料龙头净利率对比15

图表31：2014-2023年国际涂料龙头ROE对比15

图表32：2011-2023年公司现金流和资本开支16

图表33：2011-2023年公司有息负债率16

图表34：公司分业务盈利预测17

图表35：国内丙烯酸现货价（元/吨）17

图表36：国内钛白粉参考价（元/吨）17

图表37：公司费用率假设18

图表38：可比公司估值18

敬请参阅最后一页特别声明3

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一