上海沿浦深度报告：平台化转型持续增厚业绩，整椅方向具备较大增长潜力.pdfVIP

上海沿浦(605128)公司深度

正文目录

1座椅骨架龙头、内部认可度高，所在行业规模大、国产化率低5

1.1股权集中，高管持股比例高、减持少5

1.2主营座椅骨架总成，上游主要为钢铁、下游为Tier1与整车厂6

1.3国际龙头均为外资，国内延锋市占第一，看好国产化率提升8

1.3.1他山之石：壁垒较高，龙头通过并购发展、量产整椅产品需二十载9

1.3.2延锋市占率第一，继峰正量价齐升，整体国产化率较低10

2中国汽零龙头缺位，整椅行业前景好、规模大、国产渗透率低13

2.1中国汽零龙头与整车龙头数量不匹配，看好世界级汽零龙头数量增加13

2.2整车座椅国内规模千亿，舒适性需求推动ASP持续提高15

2.2.1市场规模：国内千亿，预计2年CAGR达10%16

2.2.2发展前景：汽车座椅专业与消费属性强，外包化、舒适性为两大趋势17

3平台化转型持续增厚业绩，高铁座椅或将成整椅入场券20

3.1骨架业务：技术储备丰富，正进行与主机厂直接对接的平台化转型20

3.1.1合作：与华为持续深入合作，平台化定点助推业绩增长20

3.1.2技术：研发实力强大21

3.1.3产能：属地配套客户产能，在手定点较多22

3.2其他增量业务:横向拓展铁路集装箱，纵向拓展高铁整椅、量产在即23

4预期差：产品价值量与市场规模将驱动业绩超预期25

5催化剂：骨架平台新定点、高铁座椅量产、整椅研发进度25

6盈利预测与估值26

6.1盈利预测26

6.2估值分析与投资建议27

7风险提示27

3/29请务必阅读正文之后的免责条款部分

上海沿浦(605128)公司深度

图表目录

图1：公司股权集中，董事长持股比例约35%，高管认可度高、合计持股比例高于50%5

图2：公司主营汽车座椅骨架总成，其营收增速持续提高7

图3：公司所处行业中游，上游是钢材等原材料，下游为Tier1与整车厂7

图4：公司座椅骨架毛利率与钢材指数存在反向关系8

图5：目前钢材指数处于较低水平，近年毛利率将有所改善8

图6：全球座椅龙头均为外资，CR5达78%（2022）8

图7：安道拓第一项座椅核心工艺为骨架，自1960年起耗费了25年整合整椅三大技术，随后仍持续收购座椅技术公司

9

图8：李尔第一项座椅工艺为骨架，收购AMP后耗费18年才制成整椅产品，并随后在瑞典、芬兰、北美等地持续收购

座椅公司10

图9：国内座椅龙头延锋市占率第一、达32%，其余龙头均为外资（2022）10

图10：延锋国际现为华域汽车全资子公司，前身为延锋与安道拓的合资公司11

图11：继峰股份座椅产品量价齐升、但规模较小，延锋国际价值量尚可、营收规模较大11

图12：中国汽零龙头数量较少、仅为整车龙头1/2，汽零龙头数量应接近或大于整车厂龙头15

图13：价量差图，中国现有汽零龙头综合实力尚可，但整车龙头议价能力较弱15

图14：在国产化率-单车价值量坐标系中，座椅整椅属于单车价值较高，但国产化率较低的子领域15

图15：预计2024国内乘用车整椅市场规模为9