【华创证券-2025研报】债券周报：资金和债市，两个市场如何演绎？.pdfVIP

债券研究

证券研究报告债券周报2025年01月19日

【债券周报】

资金和债市，两个市场如何演绎？

——债券周

一、资金紧张，波动加大华创证券研究所

月中MLF到期、税期等多重因素扰动下，资金价格明显收紧，个别交易日异

常走高。周内表现来看，周一至周四DR007-OMO从52bp攀升至84bp，其中证券分析师：周冠南

15日隔夜成本一度高达16%，周五伴随着税期走款扰动结束及央行的小幅加

电话：010

码呵护，DR007偏离度压缩至62bp；R007-DR007分层有所回落。

邮箱：zhouguannan@

机构层面上，岁末年初同业活期存款外流后，大行负债缺口压力或有所放大，执业编号：S0360517090002

货基和理财融出反而较为积极。12月非银活期存款大幅外流3.2万亿，压力主

证券分析师：宋琦

要集中在大行。对应机构融出行为发现，12月最后一周至今大行日度净融出

规模由4.75万亿压缩至2.6万亿，广义基金“出钱”相对高于季节性。此外，电话：010

存单发行较为积极，“提价换量”或也说明负债缺口压力有所放大。邮箱：songqi@

央行层面上，偏紧的资金面或主要指向央行对于当前过快下行债市收益率进执业编号：S0360523080002

行纠偏。从季节性规律来看，临近春节前10个交易日左右往往容易出现资金证券分析师：许洪波

价格的收敛。资金存在缺口的情况下，或是央行进行表态的较好的窗口，伴随

电话：010

“稳汇率”侧重有所增强，资金面或延续“紧平衡”状态。

邮箱：xuhongbo@

后续来看，跨春节资金面仍有赖于央行的呵护，资金波动或依然存在。不过，执业编号：S0360522090004

偏高的状态或难持续，资金中枢仍有向OMO水平修复的可能。DR007月均

值已高偏政策利率38bp左右，为历史最高水平，与2021年有所不同，待跨春证券分析师：靳晓航

节过后，资金缺口收敛，加之政府债券前置发行，央行出于财政配合的视角或电话：010

加码进行支持，叠加权益市场偏弱，风险偏好仍待改善，预计资金价格仍有向邮箱：jinxiaohang@

政策利率中枢回归的可能。执业编号：S0360522080003

二、债成了隔离市场？无惧资金波动？联系人：李阳

短端：负carry环境下短期限品种博收益能力弱，机构抛盘压力较大。（1）目邮箱：liyang3@

前为覆盖资金成本，对应1年国债需要下行95bp，10年国债需要下行6.5bp，

负carry环境下短端品种博收益的能力较弱，面临调整压力。（2）短端品种基联系人：张威

金是主要卖出方，主要抛售同业存单。货基赎回压力较大，对短端品种转为大

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