酒店餐饮行业新股前瞻研究系列：蜜雪冰城逆势增长的三大核心驱动因素.docxVIP

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蜜雪冰城：现制饮品赛道NO.1、加盟模式集大成者，核心高管团队坚守平价茶饮多年

国内现制饮品赛道绝对霸主。蜜雪冰城是国内门店数最多、出杯量最多、终端零售额最大的现制饮品企业。截至2024年9月30日，公司通过加盟模式拥有超过45000家门店，覆盖中国及海外11个国家（印度尼西亚、越南、马来西亚、泰国、菲律宾、柬埔寨、老挝、新加坡、澳大利亚、韩国及日本）。据灼识咨询数据，若按2024年三季度末的门店数，公司是全球最大现制饮品企业；按照2023年饮品出杯量，公司是

国内第一、全球第二的现制饮品企业；按照2023年终端零售额计，公司是国内第一、全球第四的现制饮品企业，公司在国内及全球的市场份额为11.3、2.2。

回顾蜜雪冰城的发家史，1997年公司创始人及董事长张红超在郑州开设的“寒流刨冰”小店是公司的前身，至1999年品牌正式启动“蜜雪冰城”的品牌名称。2007年公司联合创始人及CEO张红甫（张红超的弟弟）加入，2012年公司成为现制饮品行业最早设立中央工厂的企业，2014年公司开始自建专属物流体系，期间公司两款爆款拳头产品（2005年售价1元的新鲜冰激凌、2013年首款现制冰鲜柠檬水）先后问世。2017年公司推出副牌幸运咖，2018年蜜雪冰城首家海外门店在越南开业并推出IP“雪王”。

图1：蜜雪冰城发展历史重要节点梳理

资料来源：公司招股说明书，

收入利润规模持续快速增长，盈利能力稳步提升。公司2021-2023年分别实现收入103.5/135.8/203.0亿元，2022-2023年对应同比增长31/50，2024年前三季度实现收入186.6亿元，同比增21，增速同比略有放缓、但对比行业仍彰显韧性；同期公司盈利持续改善，2021-2023年分别实现净利润19.1/20.0/31.4亿元，分别同增5/57，2024年前三季度实现归母净利润34.9亿元，同比增45，毛利率/净利润分别为

32.4/18.7，利润率已连续3年持续提升并创4年以来新高。

图2：2021-2024前三季度公司收入净利润 图3：2021-2024年前三季度毛利率净利率

资料来源：公司招股说明书、 资料来源：公司招股说明书、

加盟模式是公司核心经营战略。2024年前三季度，公司加盟店收入、毛利占比分别为99.8、99.9，直营店占比极低，加盟模式是公司最核心的收入利润来源。

向加盟店销售物料是公司创收核心，毛利贡献占比93，加盟费毛利贡献约6。2024年前三季度，商品销售、设备销售、加盟及相关服务收入占比分别为94.3、3.3、2.4，与直营品牌门店销售收入为主不同，蜜雪冰城的商品销售以及设备销售收入主要来自向加盟商销售物料以及设备（以及极小部分直营门店、电商渠道以及非加盟商客户贡献）。毛利贡献角度看，商品销售/设备销售/加盟及相关服务分别为

31.5/19.9/82.5，对应三项业务毛利贡献分别为93.4/0.4/6.2，商品销售贡献依旧居前，加盟服务收入占比虽低，但在较高毛利率加持下也能贡献可观毛利。

图4：蜜雪冰城的加盟店是公司收入、毛利的主要贡献来源

资料来源：公司招股说明书，

表1：蜜雪冰城2021-2024前三季度收入构成及各项业务毛利率情况（单位：千元）

2021年

2022年

2023年

2024年前三季度

收入

毛利率

收入

收入同比

毛利率

收入

收入同比

毛利率

收入

收入同比

毛利率

商品销售

9,457,660

31.4

12,551,043

32.7

27.8

19,160,210

52.7

28.7

17,595,055

21.3

31.5

设备销售

696,944

18.6

748,387

7.4

18.8

736,537

-1.6

22.8

621,256

2.7

19.9

加盟及相关服务

196,382

71.5

276,147

40.6

78.2

405,718

46.9

79.6

443,360

56.2

82.5

整体

10,350,986

31.3

13,575,577

31.2

28.3

20,302,465

49.6

29.5

18,659,671

21.2

32.4

资料来源：公司招股说明书，

注：加盟和相关服务收入主要包括固定的加盟费、管理费和培训服务费

公司加盟相关费用为固定金额，且物料、食材销售并未设置最低购买要求，加盟店经营杠杆高，加盟商经营动力足。据公司披露的中国内地及海外加盟协议的主要条款来看，加盟店的加盟费、管理费、培训费以及保证金均为一定周期内缴纳