Zoom Communications-市场前景及投资研究报告：拐点将至，多元产品矩阵，AI变现潜力驱动.pdf

ZoomCommunications（ZM.O）深度报告

拐点将至？多元产品矩阵+AI变现的潜力驱动2025年01月22日

➢历史回溯：2020年股价增长近十倍，全球云视频会议龙头。Zoom成立于2011年，

收入以企业业务+在线业务的订阅服务费为主。2020年初受全球公共卫生事件催化，

Zoom每日参会者峰值在3个月内增长30倍至3亿人，FY2021收入同比增长326%至

26.5亿美元，股价增长至近10倍。全球公共卫生事件的缓解引发投资者对竞争加剧和用[Table_Author]

户流失的担忧。1）业务层面，重心向企业业务转移：截至FY2025Q3，企业业务占比回

升至59%，其中年贡献超10万美元的大客户（收入占比31%）已成为公司收入增长的

重要驱动力。2）管理层面，公司计划在未来几年大幅削减股权激励：年度绩效股权计划

将从FY2026开始的两个财年内逐步取消，预计FY2028后公司股权激励费用占总收入比

重将低于12%，利润调整口径进一步缩窄。

➢基础稳，现金强：经营指标已过低点，单季度经营现金净流入约5亿美元。受前期

高基数影响，公司收入连续两年低个位数增长，FY25Q3公司实现收入11.8亿美元，同

比+3.6%。根据公司最新指引，随着新品渗透率的提升和AI产品商业化，总收入有望从

FY25Q3起重新加速。从经营指标看，当前企业客户净美元扩张率（98%）已过低点，在

线客户平均月度流失率（2.7%）降至历史新低。合同周期超过一年的客户收入占比显著增

长至76%，前瞻性指标短期RPO同比双位数增长。公司现金流指标向好，FY24经营性

现金净流入16亿美元，同比+23.9%，FY25Q1-3现金流净流入15.2亿美元；截至

FY25Q3，账面现金和有价证券余额77亿美元。公司近期加大回购力度以抵消股权激励

的稀释，截至FY25Q3剩余20亿美元的回购额度。

➢全面升级：ZoomWorkplace以AI为核心的一体化通信协作平台。公司于2024

年4月发布AI协作平台ZoomWorkplace，该平台打包销售以Zoom通信产品为核心，

以及员工参与度、空间和工作效率等一体化解决方案。目前统一通信和协作行业竞争格局

稳定，Zoom在视频会议领域具备较强的知名度和用户粘性，市占率高达55.9%。我们认

为ZoomWorkplace具有含AI功能的总体拥有成本更低、易于部署和使用、音视频质

量突出的优势，基于庞大的客群，未来商业化潜力在于：1）AI功能引导的面向在线用户

的销售升级；2）ZoomPhone/Rooms等附加产品驱动的面向企业客户的追加销售。

➢催化因素：新兴产品Workvivo和ContactCenter的追加销售+AI产品商业化加

速。1）拥有约700万付费用户的WorkplacefromMeta即将停运，Workvivo被指定

为唯一的客户首选迁移合作伙伴。2）生成式AI正加速应用于联络中心，大客户ASP显

著上升。3）2025H1Zoom计划推出的付费AI功能包括：定制化AICompanion插件、

ZoomAIStudio以及面向特定垂直行业的AI助手。AI功能的升级有助于提高现有客户

留存率，同时加速产品变现。

➢投资建议：我们认为，当前公司从管理层面到业务层面已基本完成2020年快速起量

的消化，经营指标趋稳，回购计划稳步开展。公司目前已形成多元化的产品矩阵，伴随2025

年AI产品的商业化加速，公司收入有望加速回升。目前Zoom在美股SaaS行业具备估

值性价比，建议积极关注。

➢风险提示：行业竞争加剧风险；客户流失风险；AI商业化不及预期风险；宏观经济

增长不及预期风险。

重点公司盈利预测、估值与评级

股价EPS（元）PE（倍）

代码简称

（美元）FY2024FY2025EFY2026EFY2024FY2025EFY2026E

ZM.OZoom78.075.215.435.36