【国盛证券】化工行业2025十六大展望.pptx

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·当下，整个化工板块已经囊括了569只标的，是诞生机会的沃土(2020年以来板块已经诞生出了二十二只“十倍股”)。

化工机会频出背后的本质在于——化工实际上是一个“多行业的集合与缩影”:从产业链角度看，化工板块跨越上游资源、

中游大宗品、下游材料；从下游应用角度看，化工板块更是横跨衣、食、住、行、电子、新能源、医药、美妆护理等诸

多应用领域。因此，我们一直以来对于化工投研的追求在于：纵深贯通产业链上下游、横向融会各应用赛道，并将这一

理念贯穿在本研究报告中。

·同时，市场投资风格的钟摆不断摆动。我们在过往研究《复盘十四年启示：化工的四种投资范式》中总结出景气周期、

赛道成长、放量成长、价值红利四种投资范式，并发现它们可以很好地诠释历史上化工板块的绝大多数投资机会。我们

认为，当下化工很有可能处在风格轮动的重要窗口，需要更加积极地拥抱变化。

·化工的机会到底是在变多还是在变少?年初以来，化工市值翻倍(自最低价的最大涨幅)上市公司数目达到了250家

(截至2024.12.11),2023年全年仅为45家。化工周期板块受益于供给增速的下行，盈利能力筑底回升，欧美产能的退

出更是使得部分子行业跑步进入拐点；成长板块受益于人工智能、新型显示、“新基建”、合成生物学等新兴产业的驱动，

在市场活跃时期享受估值弹性。周期与成长共舞，化工机会不断涌现。因此，我们对即将到来的2025年保持乐观。

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壹景气周期、赛道成长风格机会涌现

贰供给增速下行，化工迎接破晓

荟原油震荡带来石化板块配置窗口

肆“新基建”深入，西部水电、核电、港口三箭齐发伍维生素超级景气有望再现

陆新疆煤化工继续加码

柒全球化工品贸易格局在激荡中重塑

捌锂电：部分主材回暖，固态电池材料发展加速;

2025展望一

景气周期、赛道成长风格机会涌现;

四种化工的投资风格按照波动、成长性可以归类在四个象限;

19世纪上半叶20世纪上半叶21世纪

18世纪下半叶19世纪下半叶20世纪下???叶;

2025展望二

供给增速下行，化工迎接破晓;

■我国化工品销售额已占到全球的45%(2022年),许多化工品已经供应了全球过半的需求，出口红利、整体需求增速都开始边际放缓。在此背景下，化工的供给周期已经成为判断盈利周期更为关键的因素。

■复盘基础化工供给增速与毛利率的联动规律，我们发现：历史上基础化工供给增速与板块毛利率有较强的反向联动性。

■我们认为，当下有望成为新一轮化工周期的起点。截至三季报，基础化工供给增速整体处在下行通道，化工正在酝酿下一个景气大周期。事实上，年初至今，许多化工细分子行业已经开始进入盈利拐点。展望2025年，板块整体毛利率有望筑底回升，化工有望迎接破晓。

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2025展望三

原油震荡带来石化板块配置窗口;

—石油石化—基础化工—上证指数—WTI(右轴，美元/桶)

85

80

100%

75

70

65

60%

60

55

50

20%

45

40

2015-06-09;

■需求侧：复盘历史七次美联储降息周期，油价多承压

√2024下半年，宏观面指向原油需求走弱。2024年全球制造业PMI以5月高点51%为分界，呈现前高后低的走势，宏观面指向原油需求承压，汽柴油裂解价差下半年快速走弱。油价在6月OPEC宣布延长减产后，短期上冲后再度回落，需求疲软与OPEC宣布将转向增产是三季度油价回落的主要因素。

√美联储加息通常目的为：抗通胀、防止过热、货币正常化，后两种情况油价通常表现较好。

√然而，降息周期中无论衰退与否，油价均相对承压。待基本面企稳后，油价多头胜率更高。无论是预防式降息或是衰退式降息，虽然有其他因素所导致的油价上行情况，如1989年降息后海湾战争(1990年)导致油价短期冲高，2007年投机头寸、美元指数下行等因素导致油价创历史新高，但整体而言降息初期油价押注上涨的胜率偏低，待经济基本面企稳后是油价多头更加舒适的投资区间。;

原油震荡带来石化板块配置窗口

历次加息与降息周期油价与美国经济表现复盘;

■供给侧(OPEC+):减产或面临转向，关注伊以局势演绎

√OPEC+供给上行因素：经复盘，我们发现2022年以来的三轮减产过程中，OPEC实际减产规模不及约定减产量。我们预计，明年4月新一轮220万桶/天减产取消后，考虑其产量是以月为基准逐渐增加，2025年OPEC+增产带来的供给增量约为30万桶/天。

√OPEC+供给下行因素：由于伊以局势