电子行业AI的进击时刻系列3，微软指引FY25年大力投入AI，CSPCapEx和英伟达的账如何算？.docx

目录索引

一、核心关注的几个问题 5

（一）CSPCAPEX和服务器出货、英伟达的营收如何匹配？ 5

（二）如何理解CAPEX持续性？ 7

（三）云业务算力租赁业务ROI如何理解？ 8

二、CSPCAPEX：2025年预计持续增长，AI云业务进展迅速 11

（一）北美CSPCAPEX：2024Q3同比+59.0%，微软积极指引FY25AICAPEX 11

（二）北美CSP云业务：营收增速不减，营运利润率持续上探 14

（三）国内CSP：同比CAPEX增长显著 17

三、投资建议 19

四、风险提示 20

图表索引

图1：2017-2022年服务器出货和北美CSPCapEx关联 5

图2：过去CSP用于投入服务器的CapEx测算:约50% 5

图3：CSPCapEx和英伟达的DataCenter营收趋势关联 6

图4：CoreweaveH100单卡/时的刊例价 9

图5：Vast.AI部分H100配置的单卡/时的价格情况 9

图6：GB200NVL72具备更好的TCO 9

图7：GB200NVL72与HGXH100系列推理速度对比 9

图8：四家海外云厂商CapEx季度跟踪 11

图9：四家海外云厂商CapEx年度跟踪 11

图10：微软FY23Q1至FY25Q1融资租赁支出情况 12

图11：OracleCapEx季度跟踪 12

图12：OracleCapEx年度跟踪 12

图13：谷歌云业务季度营收情况 14

图14：谷歌云业务季度运营利润及利润率 14

图15：微软季度云业务营收情况 14

图16：微软云业务运营利润及利润率 14

图17：亚马逊季度云业务（AWS）营收情况 15

图18：亚马逊云业务（AWS）运营利润及利润率 15

图19：Oracle季度营收情况 15

图20：Oracle运营利润及运营利润率 15

图21：国内CSPCapEx季度跟踪 17

图22：国内CSPCapEx年度跟踪 17

表1：CSPCapEx和英伟达Datacenter营收测算 6

表2：CSP厂商资本开支和现金流情况 7

表3：不同单机价格和单卡租赁价格下，投入1亿美金对应的不同营收情况 8

表4：不同情况下的回收速度 8

表5：GB200NVL72推理与DGXH100系统推理中计算环节占算力资源对比 10

表6：北美CSP厂商CapEx 11

表7：北美CSP厂商对于FY24、FY25CapEx的表态 13

表8：海外CSP厂商CapEx彭博一致预期 13

表9：北美CSP厂商云业务 14

表10：北美四大CSP厂商对云业务进展的表述梳理 15

表11：国内CSP厂商对于CapEx和AI投入的表述 17

一、核心关注的几个问题

（一）CSPCapEx和服务器出货、英伟达的营收如何匹配？

通用服务器时代：在2017-2022年之间，CSPCapEx和通用服务器出货量趋势高度挂钩，这其中主要是因为，云厂商在云计算业务推动下逐渐成为服务器采购市场的主力，市占不断提升。根据Digitimes数据，云厂商服务器采购占比从2019年的38%提升到了2022年约46%。从上游厂商角度来看，云厂商的CapEx主要是和通用服务器中的CPU环节即Intel的DCAI业务，AMD的DataCenter部门营收高度关联。2023年生成式AI趋势爆发，AIGC推动GPU成为服务器的核心价值量，而AI服务器往往一台单机价值量极高，以2023年8卡H100训练服务器为例，30万美金的单机价格越是通用服务器价值量的小几十倍。而微软、Google、亚马逊、Meta等厂商又是大模型和应用角力的主要玩家，因此CSPCapEx在2023年后呈现大幅向数据中心倾斜，并尤其向GPU算力环节集中的趋势。

图1：2017-2022年服务器出货和北美CSPCapEx关联 图2：过去CSP用于投入服务器的CapEx测算:约50%

20%

15%

10%

5%

0%

-5%

-10%

2017 2018 2019 2020 2021 2022

服务器出货YoY CapExYoY（右轴）

年度CSP服务器

年度

CSP服务器

占比

假设单价

（美金）

CapExonServer

（亿美金）

占比

2019

37.6%

7000

396

57%

2020

38.3%

7000

436

46%

2021

43.1%

8000

586

46%

2022

46.0%

8000

599