2025年一季度城投债投资指南.docx

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当前城投债行情行至何处？ 1

当前如何结合基本面选城投债？ 4

风险提示 8

图表目录

图表1：2023年城投债发行规模vs2024年城投债发行规模 1

图表2：2023年城投债净融资规模vs2024年城投债净融资规模 1

图表3：2024年城投债净融资规模前15和净偿还规模前15的城市 1

图表4：2024年城投债净融资规模前15和净偿还规模前15的区县 2

图表5：3Y国债收益率和城投债收益率对比（%） 2

图表6：3Y国债收益率和城投债相信用利差对比（%、BP） 2

图表7：截至2025年1月17日各省份城投债收益率和信用利差分布情况（%） 3

图表8：城投债信用利差相对较高的前30个地市级（只、BP） 4

图表9：各省市化债资源梳理（亿元、%） 5

图表10：2024年各省市城投非标融资情况 5

图表11：2024年以来各省市城投非标风险事件—按风险类型（件） 6

图表12：2024年以来各省市城投非标风险事件—按产品类型（件） 6

图表13：截至2025年1月17日各省份城投债收益率分布情况（%） 7

1当前城投债行情行至何处？

2024年大部分省份城投债的发行规模较2023年出现明显缩量，仅11地城

投债的发行规模出现正向增长，但规模均较小。从2024年各省份城投债的发行情况来看，仅云南、贵州、辽宁、青海、山东、河北、新疆、北京、山西、广东和西藏城投债市场同比放量发行，其中增长幅度比较大的省份有青海194.62、

新疆69.98、云南56.64、辽宁55.60，除了这11个省市，其他省市的发行规模均同比出现下滑。

从城投债净供给的角度来看，非重点化债省份的净偿还规模相对更大，主要为城投债存量规模较大、经济财政实力较强的省份。2024年全年非重点省份的净供给规模为-3670.33亿元，其中江苏、浙江和湖南的净偿还规模较大，分别为1394.62亿元、733.69亿元和613.59亿元，安徽和四川两地的净偿还规模也在

400亿元以上。经济和财政实力较好的区域，地方政府和城投平台或有较强的能力和意愿寻求转型升级之路，积极相应政策压降城投债务。2024年全年重点省份的净供给规模为-1235.29亿元，其中天津、贵州两地的净偿还规模最大，分别为

741.46亿元和347.28亿元。部分省市城投债市场表现为净融资，规模在百亿元以上的区域有河北、广东、上海和吉林四地，重点省份中云南、辽宁、青海三地虽也表现为净融资，但规模较小。

图表1：2023年城投债发行规模vs2024年城投债发行规模 图表2：2023年城投债净融资规模vs2024年城投债净融资规模

2023年发行规模（亿元） 2024年发行规模（亿元） 增长幅度（）

2023年净融资规模（亿元） 2024年净融资规模（亿元）

12000

10000

8000

6000

4000

2000

0

250

天重云广贵吉辽青甘黑宁内江浙山河江湖四湖安陕福河新北山广上西海津庆南西州林宁海肃龙夏蒙苏江东南西南川北徽西建北疆京西东海藏南江古重点省份 非重点省份

天重云广贵吉辽青甘黑宁内江浙山河江湖四湖安陕福河新北山广上西海津庆南西州林宁海肃龙夏蒙苏江东南西南川北徽西建北疆京西东海藏南

江古

重点省份 非重点省份

150

100

50

0?

-50

-100

1500

1000

500

0

-500

-1000

-1500

吉云辽青广内宁黑甘重贵天河广上新山北福西海河山陕江湖四安湖浙江林南宁海西蒙夏龙肃庆州津北东海疆东京建藏南南西西西北川徽南江苏

古江

来源： 究所

重点省份

来源： 究所

非重点省份

地市级来看，2024年吉林长春、山东济南、河北石家庄三地城投债的净融资规模更大，在110亿元以上；区县级来看，河北石家庄的桥西区、广西南宁的青秀区、吉林长春的南关区、山东济南的历下区这四地城投债的净融资规模更大，在85亿元以上。

图表3：2024年城投债净融资规模前15和净偿还规模前15的城市

地市级净融资情况（亿元）

净融资规模前

15

的地区

净偿还规模前

15

的地区

城市

所在省份

2024年净融资规模

城市

所在省份

2024年净融资规模

长春市

吉林省

139.70

遵义市

贵州省

-79.87

济南市

山东省

116.63

徐州市

江苏省

-93.80

石家庄市

河北省

115.20

武汉市

湖北省

-111.57

乌鲁木齐市

新疆

99.48

无锡市

江苏省

-112.63

南宁市

广西

88.25

贵阳市

贵州省

-13