2025年十大关键词.pptx

;;;;关键词二：消费驱动;图表：2024年我国消费信心指数显著低于2019年;资料来源：新华社、人民网、经济日报、财政部网站、人社部、教育部、中国政府网、中国青年报、国海证券研究所

一揽子消费刺激政策已经/即将出台，预计2025年我国消费者信心有望提振。2023-2024年我国消费者信心指数偏低的核心原因是居民收入和就业的信心有待提高，我国围绕提振消费信心在2025年计划开展“提振消费专项行动”，在稳就业、社会保障（养老、医疗、生育）等多方面加大对居民的补贴力度，并通过提升奖学金、助学金额度和扩围的形式帮扶在校大学生，2025年1月中央财政已预下达消费品以旧换新首批资金810亿元，我们预计2025年一揽子消费政策正在路上，消费者信心有望提振。;图表：中性假设下，我们预计2025年以旧换新对我国社零的拉动作用为0.78%;关键词三：低利率时代;图表：截至2025年1月多数国家开启货币宽松周期;90年代以来日本经济先后经历泡沫破灭和阶段性修复，政策利率也大幅调降并于90年代后期长期维持低利率水平。90年代初期日本经济泡沫破灭，供需两端均有承压，日本产能利用率和消费者信心指数均处于历史低位水平。货币政策方面，为了摆脱泡沫经济崩溃造成的不景气，1991年第3季度以后日本央行9次降低贷款基准利率，从1991年的6％降至1996年的0.5％，并于90年代后期持续实施低利率政策。;图表：当前我国居民消费信心和工业产能仍处于探底修复的进程;关键词四：贬值压力;图表：2018年至2019年期间人民币汇率走势受中美关系主导;图表：2024年下半年以来美国经济修复持续超出市场预期，整体强于欧洲经济表现;从社零和固定资产投资分项看，国内经济“内生性”动能仍然较弱。消费方面，2024年下半年受“两新”支撑的家电、汽车、家具领域零售同比明显抬升，而社零增速整体依然未明显改善；投资方面，设备工器具投资仍然是固定资产投资的主要支撑项。

2025年人民币汇率方向上或再度承压，压力大小更多取决于非美经济压力和中美贸易风险的预期。据Bloomberg，9家外资机构对2025年人民币汇率的预测均值在7.3-7.4区间。截止到1月10日，美元兑离岸人民币汇率已??7.36，接近外资机构预期的上沿。;关键词五：财政货币双宽松;图表：历史上双宽松周期持续2-3年左右，财政赤字率平均上调1.6个百分点，平均降准275BP;图表：在赤字率4%-4.5%假设下，2025年财政支出规模较2024年抬升2.74-3.74万亿元;资料来源：Wind、国海证券研究所;关键词六：模式转变，由投资到消费;请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明;图表：2025年以来国家层面消费支持政策持续加码;资料来源：环球杂志、新华社、韩联社、参考消息网、财联社、中国政府网、第一财经、网易新闻、环球网、人民论坛网、国海证券研究所;关键词七：估值驱动;图表：价格因素将制约业绩的改善;图表：万得全A估值修复周期有望延续;图表：中美货币仍是共振宽松的格局;关键词八：牛市格局;图表：2015年开启供给侧结构性改革;请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明;图表：2014-2015年A股市场演绎;图表：宏观政策锚定价格指标;中美货币政策共振为市场创造稳定的环境。2024年9月19日美联储降息，9月24日我国央行宣布双降，中美货币政策结束2022年以来的背离，进入到共振宽松的阶段，上一次共振宽松周期是2019-2021年，两国股票市场都有不错的表现。

中美货币流动性共振的风险在于美国二次通胀。一方面，美国给主要国家增加关税，会提升美国国内商品价格；另一方面，移民政策收紧会减少服务业劳动力供给，提升服务业价格以及劳动力市场紧张，关注2025年美国通胀的趋势变化。;货币政策实施有力度的降息。2024年9月24日我国中央银行宣布降息20BP，幅度上明显加力，后续随着美国降息周期的推进，我国央行仍有降息的空间，2025年我国央行预计有40BP的降息空间。

财政政策更加积极。我国财政部蓝佛安部长2024年10月、11月，连续表述“中央财政还有较大的赤字提升空间”。在内需压力加大，价格水平低迷的背景下，财政政策或更为积极。;关键词九：人工智能+;图表：全球AI产业规模有望保持高增长趋势;图表：2024年以来中央持续强调人工智能产业重要性并出台相关政策;图表：中国人工智能应用场景展望;关键词十：消费扩围;图表：2024年下半年以旧换新政策初显成效;图表：冰雪经济市场规模总体呈现上升趋势;图表：泡泡玛特、Jellycat表征的潮玩市场规模近年来呈现扩张趋势;全球经济波动超预期

全球经济超预期波动可能影响正常情况下的各类经济活动。

美国关税和货币等政策的不确定性

美国关税、货币等政策仍存在