康比特首次覆盖报告：运动健康食品龙头，强品牌与进口替代剑指百亿蓝海.docx

索引

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内容目录

投资要点 4

关键假设 4

区别于市场的观点 4

股价上涨催化剂 4

投资建议 4

康比特核心指标概览 5

一、深耕运动健康食品赛道二十余载，业绩增速亮眼 6

四大产品领域共同布局，打造全链路供应链体系 6

公司业务结构稳定，盈利能力优秀 7

二、疫后消费者健康意识觉醒，带动运动健康市场发展 9

意识提升推动人均消费水平增长，共筑市场未来 9

我国运动营养食品仍处初期发展阶段，未来空间广阔 10

体育强国势在必行，政策保障行业发展 12

三、创新研发实力+强品牌背书构建公司“护城河” 13

不断加大研发创新投入，构建坚实行业壁垒 13

募投项目扩充自产产能，供应链结构稳定 14

国家队官方供应商，康比特品牌优势突出 15

四、财务分析 16

五、盈利预测与投资建议 18

关键假设和盈利预测 18

投资建议 19

六、风险提示 20

图表目录

图1：康比特核心指标概览图 5

图2：康比特公司发展历程 6

图3：康比特主要业务及产品矩阵 7

图4：康比特分业务营收情况 7

图5：康比特分渠道营收情况 7

图6：康比特微信小店一览 8

图7：康比特营业收入及归母净利润 8

图8：康比特毛净利率情况 9

图9：康比特分业务毛利率走势 9

图10：20-25岁和36-40岁人群对健康的关注度提升幅度最大 9

图11：中国居民健康素养水平持续提升 9

图12：我国健身人群规模及增速 10

图13：中外人均运动营养食品消费水平对比 10

图14：我国运动营养食品市场规模及增速 11

图15：中美运动营养健康食品市场集中度 12

图16：我国运动营养食品前八大公司市场占比 12

图17：康比特研发费用及研发费用率 13

图18：康比特专利情况 13

图19：康比特产能及产能利用率 14

图20：康比特前五大客户采购占比 15

图21：康比特聘请多位国家级运动健将作为产品代言人 15

图22：2021年康比特分客户种类营收及毛利率水平 16

图23：可比公司营业总收入对比 17

图24：可比公司归母净利润对比 17

图25：可比公司毛利率对比 17

图26：可比公司归母净利率对比 17

图27：可比公司研发费用率对比 18

图28：可比公司ROE对比 18

表1：我国运动营养食品市场主要参与者表 11

表2：运动健康食品部分相关政策一览 12

表3：康比特部分研发成果 13

表4：康比特募投资金使用计划 15

表5：康比特国家队入围产品数量 15

表6：康比特部分所获荣誉一览 16

表7：康比特分业务盈利预测 18

表8：可比公司估值表 19

投资要点

关键假设

关键假设：1）营收端：公司强化“运动营养，更高品质”品牌定位，以“品质原料、品质研发、品质生产、品质检验”四大维度挖掘优质内容，并通过更具创意、更直观的可视化呈现方式，提升品牌力。因此我们认为运动营养食品将持续发挥其重点业务的地位，在与大客户稳定合作的基础下持续稳健增长，预计24~26年分别实现营收5.53/6.49/7.46亿元，

同比增长20.1%/17.3%/15.0%；健康营养食品则随着公司在大众市场的持续发力，品牌势力的进一步提升而持续高双位增长，预计24~26年分别实现营收3.55/4.50/5.21亿元，

同比增长27.3%/26.7%/15.8%。2）利润端：考虑到运动营养食品的毛利率已经较高，且

健康营养产品由于合作模式原因毛利率难以大幅度提升，因此我们预计未来运动营养食品毛利率将稳定在50%的水平，健康营养食品毛利率将稳定在35%的水平。

区别于市场的观点

1、市场多混淆了健身营养品与保健品的区别。健身营养品为专业运动人员研制，功效性受多项研发专利保障。叠加公司获得军队及国家队双重认证，产品实力突出。

2、市场多认为健身营养品在我国仍是相对小众的市场，但数据显示我国居民对健康的关注度越来越高、健身人群的渗透率也在逐步提升，同时该类人群在年龄段上也正为当下消费市场的主力军，因此我国健身营养品市场正快速发展，空间前景广阔。

股价上涨催化剂

1、产量有望突破瓶颈：公司增加对募投项目中“运动营养食品生产基地建设项目”的投资规模，项目建成后有望大大增加公司相关产品的自产产能，更好的匹配市场需求。

2、产品价格带有望提升：公司注重产品研发，未来将不断探索在剂型、配方、口味上创新，有望带动产品价格再上层楼。

投资建议

康比特专注运动营养、健康营养食品，是行业多项规范标准的起草者，同时作为国家队“官方供应商”，在产品质量与品牌影响力方面均位于行业领先地位