南极电商品牌电商服务领导者，深度改革、蓄势待发.docxVIP

盈利预测与估值

财务摘要

2022A

2023A

2024E

2025E

2026E

营业收入(百万元)

3,310

2,692

3,258

3,833

4,480

YoY（）

-14.9?

-18.7?

21.0?

17.7?

16.9?

归母净利润(百万元)

-298

112

64

310

642

YoY（）

-162.4

137.5?

-42.2?

381.0?

107.1?

毛利率（）

17.4?

15.7?

16.6?

21.7?

29.2?

每股收益（元）

-0.13

0.05

0.03

0.13

0.26

ROE

-6.8?

2.4?

1.4?

6.3?

11.5?

市盈率

-36.74

98.52

177.76

36.96

17.85

资料来源：wind，研究所

正文目录

品牌电商服务领导者，触底反弹、蓄势待发 4

公司发展历程 4

公司股权结构 8

财务分析 9

股价历史复盘 10

产品、渠道、品牌全面升级，有望迎来新成长机遇 11

品类全面升级，打造新货盘、优化新渠道 11

25年新品放量值得期待 13

优衣库、迪卡侬、lululemon对比分析 14

时间互联经营改善，预期未来平稳发展 15

盈利预测及投资建议 16

盈利预测 16

投资建议 18

风险提示 19

图表目录

图1 公司发展历程 4

图2 公司品牌授权模式示意图 5

图3 品牌授权产品GMV增长变化 5

图4 21年公司电商业务渠道分别（按GMV） 5

图5 现代服务业务15-20年高增长 6

图6 品牌授权货币化率变化 6

图7 21年公司品牌授权GMV、渠道、消费人次等规模 6

图8 14-21年经销商数量快速扩张 7

图9 拼多多平台占比（GMV）持续提升 7

图10 24年1-3Q公司销售费用显著增长 7

图11 公司股权结构（截止2024年9月底） 8

图12 公司高管团队 8

图13 公司主业业务收入及增长情况 9

图14 公司归母净利润表现 9

图15 毛利率拆分及趋势 9

图16 费用率表现及趋势 9

图17 公司ROE水平 10

图18 经营性净现金流表现 10

图19 公司股价表现 11

图20 公司产品体系 12

图21 谢霆锋为公司最新代言人 13

图22 公司全球首家线下门店 13

图23 线下门店产品具备较高性价比 13

图24 公司产品渠道、新品变化 14

图25 公司与优衣库、迪卡侬、lululemon对比 15

图26 时间互联商业模式 16

图27 时间互联收入及利润表现 16

图28 公司收入、毛利率拆分及预测 17

表1可比公司估值 18

品牌电商服务领导者，触底反弹、蓄势待发

公司发展历程

图1 公司发展历程

公司前身为南极人，成立于1998年。2008年，公司转型品牌授权业务，并聚焦于电商服务，2015年公司借壳上市。上市后，公司持续通过外延丰富品牌矩阵及业务布局，分别于16年和22年收购卡帝乐鳄鱼、精典泰迪和BASICHOUSE（百家好）

等品牌，拓展时尚女装、休闲运动男装等细分品类。此外，公司于2017年收购时间互联，开辟移动互联网营销第二主业。目前公司主营业务主要包括现代服务业务（核心为品牌综合服务、经销商品牌授权服务等）、移动互联网业务、其他（包括部分自营销售业务）等。

资料来源：公司官网，研究所

品牌综合服务及经销商品牌授权服务，主要为公司向授权供应商、经销商品牌授权及综合服务，分别收取品牌综合服务费、经销商品牌授权费等。根据人民网报道，由于品牌综合服务业务是公司按发放商标辅料的批次为授权生产商提供品牌授权、供应链服务等，而成本端主要为采购的辅料成本和人工成本，因此该业务毛利率较高。根据2023年公司财报披露，现代服务业务（核心为品牌综合服务、经销商品牌授权服务等）、移动互联网业务毛利率分别为94.89?和5.62?，从毛利角度来看，现代服务业务贡献了公司主要毛利，是公司业务发展及业绩贡献的核心部分。

图2 公司品牌授权模式示意图

资料来源：公司财报，研究所

1.1.1.15-20年，开辟品牌授权模式，公司迎来高速发展期

2010年前后，公司转型聚焦电商品牌授权业务模式，15年上市后，迎来互联网电商的快速发展红利期，叠加公司在渠道经销商拓展方面相对激进的策略，公司业务迎来快速增长阶段。品牌授权及经销商授权产品终端销售GMV规模从16年的72.06亿元快速增长至20年的402.09亿元，CAGR高达41.03?。从渠道分别来看，21年阿