中国国航24年全年业绩减亏，周期上行静待花开.docxVIP

图5：中国国航机队规模变化（年度口径） 图6：中国国航机队机型结构变化（19年vs24年）

1,000

900

800

700

机队规模（架数） YoY-可比口径23年并

表山航10%

表山航

9%

8%

7%

B747,1.08%

B777,3.01%

B787,1.51%

ARJ21,

3.55%

公务机,0.43%

C919,0.32%

A320,37.53%

600

500

400

6%

5%

4% 48.72%

2019A

并表山航

35.24%

300

200

100

0

3%

2% B737,

43.55%

1%2024

2023

2022

2021

2020

2019

2018

2017

2016

2015

2014

2013

2012

2024A

7.90%

1.22%

A350,3.23%

A330,5.81%

数据来源：，山航股份22年年报，注：23年并表山航，机队规模同比22年数据调整为可比口径

数据来源：，

注：1、机型以型号系列列示；2、调整为并表山航口径

财务方面，1月18日公司发布业绩预亏公告，预计2024年度归属于上市公司股东的净亏损约为人民币1.60亿元到人民币2.40亿元。扣除非经常性损益事项后，公司归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净亏损约为人民币19亿元到人民币27亿元。2024年前三季度得益于旺季民航出行需求表现亮眼叠加税盾效果影响持续显现，公司实现营业收入1281.50亿元，同比增长21.50%，归母净利润、扣非归母净利润分别为13.61亿元、4.33亿元。但四季度随即进入行业传统淡季，公司客运量与客座率出现季节性下滑，尽管油价同环比均下降利好业绩，但人民币汇率贬值2.5%，公司第四季度业绩有所承压，我们测算Q4公司实现净亏损15至20亿元区间，与业绩预告相符，24年全年利润转负但亏损幅度同比23年收窄。

图7：15-24Q3，公司营业收入及同比增速 图8：15-24E，公司归母净利润与扣非归母净利润

1,600

1,400

1,200

1,000

800

600

400

200

0

营业收入(亿元) YoY

200%

150%

100%

50%

0%

-50%

2024Q1-Q3-100%

2024Q1-Q3

100

0

-100

-200

-300

-400

归母净利润(亿元) 扣非归母净利润(亿元)

2024E2024Q1-Q320232022202120202019201820172016

2024E

2024Q1-Q3

2023

2022

2021

2020

2019

2018

2017

2016

2015

202320222021202020192018201720162015

2023

2022

2021

2020

2019

2018

2017

2016

2015

数据来源：， 数据来源：，中国国航2024年年度业绩预亏公告，

图9：24Q4布油围绕75美元/桶中枢波动 图10：24Q4人民币汇率贬值2.5%

美元/桶95

美元/桶

95

期货结算价(连续):布伦特原油

90

85

80

75

70

65

60

中间价:美元兑人民币

7.2500

7.2000

7.1500

7.1000

7.0500

7.0000

6.9500

6.9000

数据来源：， 数据来源：，

二、中长期供需格局改善，盈利中枢有望开启上行通道

（一）背景：局方强调价格监管，票价有望低基数上提升

2024年全年价格处在近年来低位水平，11月底触底反弹。据航班管家，2024年民航经济舱平均裸票价约762元，同比2023年下降12.7%(票差在百元)，同比2019年下降4.4%，根据第三方数据，我们测算了国航2024年全年乘机平均裸票价为880元，同

比2023年下降15.5%，同比2019年下降16.2%。从季节性变动趋势来看，2024年全年票价淡旺季价差明显，高点分别出现在Q1春运以及Q3暑运，但2024年12月以来票价触底反弹。

图11：24年全行业机票价格 图12：24年国航乘机均价880元，同比19年下滑16%

（元）乘机均价（元） 2019 2023 2024

（元）

1400

1300

1200

1100

1000

900

800

700

600

500

W52W49W46W43W40W37W34W31W28W25W22W19W16W13W10W7

W52W49W46W43W40W37W34W31W28W25W22W19W16