信用债，布局期.docx

正文目录

城投债：期限表现分化，长端下而短端上 5

产业债：央企供给长久期个券，高评级和3-5年成交活跃 9

银行资本债：短久期下沉更具性价比 11

风险提示 15

图表目录

图1：1月1-17日，城投债长端发行利率继续下行，短端基本持平（%） 6

图2：1月13-17日，新疆、天津、陕西等省份平均成交高估值幅度较大（bp） 8

图3：1月13-17日，西安、郑州、苏州、广州等地市平均成交高估值幅度较大（bp） 8

图4：1月13-17日，浙江交投、山东高速、河南航空港、云南投控等平均成交低估值幅度较大（bp） 9

表1：截至2025年1月17日，1年以内票息性价比上升 3

表2：2021年1-4月震荡市行情中，城投债各品种收益率和信用利差表现 4

表3：2025年1月17日相比2024年8月5日，各品种信用利差均有一定压缩空间 5

表4：城投债收益率和信用利差变动（bp，%） 6

表5：1月1-19日，公用事业、综合和建筑装饰净融资额较高（亿元） 10

表6：1月13-17日，产业债分期限分隐含评级成交情况 11

表7：2025年1月13-17日，银行资本债收益率及利差变动 12

表8：2025年1月13-17日，大行资本债成交缩久期 13

表9：2025年1月13-17日，AA-及以下城商行资本债成交占比明显下降 13

表10：2025年1月17日相比2024年8月5日，长久期、低等级利差压缩空间较大 14

表11：银行资本债持有期收益率情况 15

1月13-17日，极紧的资金面是债市定价的主要因素，银行体系资金融出锐减，资金成本连续六日居高不下，隔夜资金利率几度突破6%，利率普遍上行。信用债收益率则走势分化，中短久期品种收益率上行，而10Y以上收益率小幅下行，5Y以内品种信用利差普遍走扩，7Y以上信用利差大多收窄。城投债各评级1Y收益率上行12-14bp，信用利差走扩4-6bp；3Y收益率上行4-7bp，利差走扩

3-6bp；AA(2)及以上5Y收益率上行5-7bp，利差走扩4-6bp；而10Y及以上期限收益率普遍下行0-3bp，利差收窄2-4bp。

伴随短久期品种收益率上行幅度较大，其票息性价比上升。截至1月17日，1年以内收益率2%-2.2%区间信用债余额达4.32万亿元，占比由1月10日的13%大幅上升至42%；1年以内收益率2.2%-2.4%区间余额为1.36万亿元，占比由6%上升至13%。

表1：截至2025年1月17日，1年以内信用债票息性价比上升

剩余期限

2%以下

2025/1/17收益率区间债券余额占比

2%-2.2%2.2%-2.4%2.4%-2.6%2.6%-2.8%2.8%-3%

3%以上

存量债

2025/1/17收益率区间债券余额（亿元）

2%以下2%-2.2%2.2%-2.4%2.4%-2.6%2.6%-2.8%2.8%-3%3%以上

1年以内

30%

42%

13%

6%

4%

2%

3%

102467

30333

43168

13637

6165

3947

1716

3500

1-3年

35%

38%

12%

6%

3%

2%

4%

120517

42641

45477

14876

7213

4136

1891

4282

3-5年

28%

29%

16%

9%

6%

4%

8%

43754

12246

12523

7048

4097

2836

1597

3406

5-7年

28%

39%

9%

6%

4%

6%

8%

2668

755

1030

252

163

98

147

224

7-10年

15%

51%

29%

3%

2%

0%

1%

9646

1402

4881

2772

255

158

47

130

10-15年

0%

39%

51%

9%

0%

0%

1%

1535

0

599

785

132

4

0

15

15-20年

11%

44%

34%

9%

1%

0%

0%

896

100

396

305

85

10

0

0

20-30年

0%

65%

11%

21%

2%

0%

0%

932

0

610

107

200

15

0

0

剩余期限

2%以下

2025/1/10收益率区间债券余额占比

2%-2.2%2.2%-2.4%2.4%-2.6%2.6%-2.8%2.8%-3%

3%以上

存量债

2025/1/10收益率区间债券余额（亿元）

2%以下2%-2.2%2.2%-2.4%2