2025年海外宏观及大类资产展望分析报告：地缘变量.pdf

目录CONTENTS

2024年海外宏观及大类再迎地缘变量：Trump

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资产表现回顾2.0的内政和外政之变

2025美国宏观经济展望：2025年海外主要大类

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周期平稳处，政策起波澜资产观点展望

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2024年，美国经济增速领先DM市场，“美国例外”主题横贯全年

美国GDP增速在DM市场领先，周期平均增速较高，全球资产年度表现呈鲜明“美国例外”主题

◆2024年美国经济实际GDP同比增速2.2%，3Q实际GDP同比增速2.7%，在DM市场明显领先。自2020年以来美国季度实际GDP平均

增速3.7%，接近历史上高增长周期。

◆再议“美国例外”的原因：1）财政扩张；2）产业政策支持；3）新经济的贡献；4）在地缘风险、供给端冲击更具防守性；5）家庭

和企业对利率提升的防御能力提升；6）非美经济重要引擎——中国经济动能降速、周期驱平。

◆资产表现符合“美国例外”特征，2024年，标普500较MSCI全球指数（除美国）表现显著偏强，美股与其他市场估值之差持续走阔。

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资料：Bloomberg，期货研究

美国经济整体表现稳定，1Q偏强，2Q-3Q边际回落，4Q有所反弹

美国经济增速全年表现平稳，但经济惊喜指数给出全年市场情绪的“三个阶段、两个拐点”

◆美国经济全年表现平稳，上半年出现短暂补库推升GDP读数，下半年消费韧性支持经济平稳“软着陆”。

◆更能反映市场情绪的经济惊喜指数给出“三个阶段、两个拐点”，1Q美国经济“三高”特征，2Q边际回落，3Q数据走弱深化叠加中

微观扰动（美股盈利焦虑+日元套息交易逆转），4Q企稳反弹，中美欧经济体表现基本共振。

◆周期性资产表现符合“三个阶段、两个拐点”，美元、美债收益率、大宗商品基本在1Q、2Q交接时先后触顶回落，在Q3、Q4交

接时企稳反弹。

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资料：Bloomberg，期货研究

FED开启降息，降息预期1Q转鹰，2-3Q鸽派、4Q再度收敛

美联储开启降息，全年已降息两次共75bp，降息预期围绕经济动能波动，DM央行政策分化

◆2024年美联储已经降息2次共75bp，预计12月降息25bp。全年看降息预期空间成为影响市场宏观节奏的关键因素，短期中性利

率预期因子成为影响美债计价关键因子。

◆节奏上看，1Q因经济韧性+通胀抬头，降息预期由鸽转鹰；2Q经济动能边际回落，降息预期空间重新走阔，美债收益率和美元

指数回落；3Q股票市场估值+盈利调整+日元套息交易逆转，降息空间极度鸽派计价；4Q经济动能反弹+中国政策转向+特朗

普2.0交易，降息预期空间再度校准。

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资料：Bloomberg，期货研究

就业再平衡、通胀温和回落、私人消费稳定、服务业强于制造业

就业市场维持韧性，再平衡背景下温和放缓能源同比、商品通缩推动通胀回落，核心服务通胀维持韧性

私人消费稳定，收入端跟随就业韧性，负债端整体健康制造业周期企稳，服务业强于制造业，增量订单近期回升

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