2025年电解铝、氧化铝期货市场前景及投资研究报告：价格利润空间.pdf

核心观点：电解铝倾向做“矫枉过正”修正行情，氧化铝走“V字型”

◆2025年，我们对电解铝价格并不悲观，我们也认可配置型资金在一定窗口期多配铝的驱动逻辑。然而，2025年中国电解铝更

可能呈现的是供需双弱的格局，按照中国原铝产量增速2.2%，需求增速分别按照2.4%（乐观）、1.5%（中性）估算，国内供需

以偏紧平衡的格局为主（乐观情形短缺-20.9万吨，中性情形过剩9.6万吨）。

◆相比单边趋势，价格空间和节奏切换更为重要。全年整体看，铝价或以宽幅震荡的收敛格局为主，2025年低点或高于2024年低

点，而高点能否上破2024年高点的动力尚存疑。这就意味着，当下并不足以支撑铝是2025年“最强”有色品种的判断，在单边

机会的把握上，我们更倾向于做“矫枉过正”的预期差修正行情，尤其是事件型、政策型扰动反而会给到反向交易的机会。

◆2025年中国冶金级氧化铝的产需增速分别给到5.5%、2.2%，将自2024年2.1%、4.1%产弱于需的微观格局全面转向。国内全

年平衡或将自2024年的短缺-131万吨，转向过剩138.9万吨。在国内及全球供需格局均转向之下，氧化铝当前现货的高价及高

利润大概率存下修空间。全年整体看氧化铝走势不排除走出“V字型”的可能性，先下后上，中间跟随传统有色板块亦存在不断

反复的波段。氧化铝期货的远端估值如果按照100美元/吨及以上的矿价折算，目前估值暂到位。

◆结构性策略上：2025年我们认为存在铝产业链套利反向切换的空间。在氧化铝利润下修的过程中，除了部分利润进一步给到矿

端外，部分利润应能重新还给电解铝。更倾向等待氧化铝主力月拐点确认，期限结构调整，届时或可空AO近月、买AL远月或主

力月。此外，2025年空氧化铝、多烧碱也可适时关注。

◆风险点：宏观事件及节奏超出目前认知的情况下，电解铝及氧化铝当下的单边及结构性策略均需动态修正。

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目录CONTENTS

2024年电解铝、氧化铝行情氧化铝：价格利润空间

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及主驱动逻辑梳理回顾如何修正？

电解铝会是2025年最强有色结论：2025年可关注的

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品种吗？交易主题

电解铝：突破2023年横亘格局，重心上移，波段走势仍由宏观强定价

沪铝在3月底4月初终于突破关键平台上沿19500一线，打开全新

格局，同期持仓创出历史记录新高

资料：文华财经，期货研究

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氧化铝：年度“明星”品种，涨幅近40%

氧化铝全年两次“以退为进”以两波强势上涨行情，成为了

2024年度当之无愧的“明星”品种

资料：文华财经，期货研究

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电解铝VS氧化铝的核心策略回顾：内外、产业及月差套利的波段式机会

◆内外套利：正反套切换的锚点在伦敦盘。

◆产业套利：做空电解铝厂利润，是2024年度热门策略。

◆月差套利：2024年沪铝月差结构极为平坦，氧化铝则呈现宽幅格局，正、反套方向频繁切换。

2024年全年迄今看沪铝月差结构极为平坦2024年氧化铝现货对期货基差率高达-10%至10%

资料：wind，上期所，钢联，期货研究

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市场看多电解铝的理由何在：低供应+低铝锭库存，宏观友好定价给到较好弹性

在市场此轮以美国大选为交易主线的行情中，我们观察到有色贵金属板块的定价呈现出了一定的预期差。鉴于特朗普

◆11月第一周“特朗普交易周”，电解铝相对铜，内外期货价格均呈现出更好的价格韧性。

的胜选落地，美元给予了积极的上涨反馈，这令黄金、白银、铜均承压，但铝相比铜呈现出了更好的韧性。

资料：文华财经，期货研究

北京时间2024年11月7日早盘开始，铝即作为板块的领衔品种，率先启动拉涨行情，随后其他有色品种亦跟进