2025年东南亚经济展望：不待扬鞭自奋蹄.docx

印度尼西亚：增速可期

2024年印尼政府支出扩大，显著支持建设、供水与废物处理和房地产等领域。2024年上半年，受益于基建项目完工和印尼大选前政府支出扩大等积极因素的推动，印尼经济增速略超过5%，并在2024年3季度放缓至4.95%。在支出扩大的背景下，印尼经济增速维持在长期增速水平附近，这在某种程度上反映印尼私人部门经济的爆发力有待进一步加强。制造业虽占印尼经济总量最大的份额，但近几年制造业领域增速持续低于经济总量增速。预计印尼在2025年的经济增速将继续保持5%左右。

图1：印尼长期经济增速维持在5%附近

6.0 印尼GDP：季度同比%

5.9

5.8

5.7

5.6

5.5

5.4

5.3

5.2

5.1

策略研究报告5.0

策略研究报告

4.9

4.8

4.7

4.6

4.5

资料来源：CEIC，国泰君安国际

内需仍是经济增长主要引擎，增速略有放缓，而投资增速加快。从支出法来看，家庭消费一直都是印尼经济的主要驱动，影响过半的经济活动。其中，交通运输、餐馆、酒店、医疗和教育等行业在2024年拉动印尼经济。然而，家庭耐用品增速略有下滑；汽车销量下降，部分是因为政府税收减免政策的退坡所导致。另外，投资是印尼经济的第二大组成部分，在2024年增速加快，但呈结构性的表现；占比最大的建筑领域对经济的拉动作用略有下降，主要是部分政府支出基建项目完工。相反，得益于印尼大选后投资和商业信心提升，外商直接投资金额增加，机械和设备投资增速加快，成为经济拉动的新动力。未来，预计受益于政府支出和央行降息，企业和消费信心改善，内需和投资将在2025年支持经济增长。

图2：家庭消费是印尼经济的主要驱动

GDP季度环比% 出口

固定资本形成总额 消费支出：家庭

10.0

8.0

6.0

4.0

2.0

0.0

-2.0

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-6.0

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06/202108/2021

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02/2023

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资料来源：CEIC，国泰君安国际

2025年印尼贸易顺差或缩小。尽管印尼努力实现出口多元化，并借此扩

策略研究报告大下游制造业对经济的拉动，但国际大宗商品需求仍然是拉动2024年印尼经济增长的重要力量。随着全球化进程受阻，全球贸易碎片化成为印尼出口不可忽视的外部长期风险。美国关税可能直接或间接影响印尼的净出口。然而，与其他东南亚国家不同的是，印尼除了通过制造业，更多是通过大宗商品贸易的形式参与全球经济；印尼出口的主要贡献来源包括蔬菜和动物脂肪、机械、电子和纺织品。2024年全球棕榈油价格上涨提振印尼出口，而来自海外需求复苏刺激了机械和电子产品出口，形成贸易顺差。未来，印尼大宗商品（主要包括煤炭、棕榈油和金属）价格仍然有支撑，但逆全球化或降低外部需求、降低收入。与此同时，进口或将增加，并减少贸易顺差。

策略研究报告

图3：大宗商品价格棕榈油价格上涨拉动出口总额

1300

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印度尼西亚棕榈原油：美元/吨 出口总额：百万美元（RHS）

25000

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23000

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21000

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资料来源：CEIC，国泰君安国际

稳印尼盾汇率是印尼央行的重要目标。虽然印尼通胀缓慢，但出于稳定印尼盾汇率的目标，印尼央行降息节奏慢于美联储。印尼失业率在2024年中期降至4.9%，低于疫情前的普遍范围5-5.5%。2024年初由于食品价格高企引起通胀小幅上涨，之后得益于作物收获季节以及政府改善粮食分配和促进区域间合作等举措，印尼总体通胀从2024年4月份的高位降至印尼央行1.5%-3.5%的通胀目标区间内。然而，印尼整体通胀可能已触底，稳定的内需和偏紧的劳动力市场将对通胀构成一定上升压力，不排除后续通胀可能会走高。而印尼央行在2025年1月降息至5.75%，超出市场预期，令企稳回升不久的印尼汇率再次面临压力，印尼盾贬值可能会给反复的物价带来一些上行压力。印尼政府规定自然资源企业从3

月起未来12个月的出口利润收益留存在境内，这或能给印尼盾汇率提供

一些支撑。预计印尼央行可能会在2025年余下时间减缓降息速度和缩小降息空间。

图4：印尼盾汇率走势

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