2025年转债年度策略：多头思维，逢低布局.docx

目 录

一、2024年可转债市场：慢下快上，股债多重扰动角力 6

二、2025年权益市场展望：清晰度低，关注流动性主线 7

三、2025年转债市场展望：供需、条款、估值 10

（一）供需：扭转信号显现，市场格局重构 10

1、供给恢复信号频频，底仓焦虑或可缓解 10

2、主要增量资金来源变化，市场定价也有新变化 13

（二）条款：下修强赎强意愿或延续，回售风险大体化解 14

1、下修大年过去，后市仍值期待 14

2、强赎意愿持续强化，回售压力或更聚焦少量个券 15

（三）估值：债性偏贵，股性结构分化 17

1、债性估值：资产荒延续，底仓高估值或高位震荡 17

2、股性估值：估值修复尾声阶段，平衡或更具性价比 18

四、转债策略思考：保持多头思维，估值低处寻机会 20

（一）弹性品种选择：双低和临期中寻找估值洼地 20

（二）底仓方向选择：适当做下沉 23

五、风险提示 24

图表目录

图表1 指数呈“W”型，表现一波三折（%） 6

图表2 2024年四季度低平价占比显著压缩（%） 7

图表3 金融地产板块强势表现（%） 7

图表4 2008-2010股指及中长期贷款增速 8

图表5 2014-2016股指及中长期贷款增速 8

图表6 两融余额、成交额与上市公司经营指标 8

图表7 历史几轮牛市股指与中长期贷款增速 8

图表8 2024年以来龙虎榜个券成交额及占比（万元） 9

图表9 2024年下半年以来股指与两融余额 9

图表10 红利指数相对收益与长端利率 9

图表11 主题与红利板块的跷跷板效应 9

图表12 仍在市交易的红利类转债（%） 10

图表13 非传统红利转债与权益低波红利指数 10

图表14 破净转债发行进展（发行规模，亿元） 11

图表15 破净待发转债预案汇总 11

图表16 分流程预案进展（次） 11

图表17 转债及定增当月发行总额（亿元） 11

图表18 历史转债退出总额及预测（亿元） 12

图表19 待发预案与上市转债总额比较及预测（亿元） 12

图表20 历史高评级转债余额及占比（亿元） 12

图表21 历史高余额转债余额及占比（亿元） 12

图表22 绝对收益类机构占比持续提升（亿元） 13

图表23 基金主要二级分类持有转债市值（亿元） 13

图表24 主要固收+类别基金近3个月业绩表现差异化 13

图表25 平价分组拟合溢价率（%） 13

图表26 2024是下修触发及提议的大年（次） 14

图表27 下修执行情况（次） 14

图表28 不下修承诺期设置情况 15

图表29 股价低于下修触发价转债的剩余期限分布 15

图表30 股价低于下修触发价转债的行业分布 15

图表31 强赎意愿在增强 16

图表32 转债赎回时平均存续期增加（年） 16

图表33 超低平价区间占比大幅缩减 16

图表34 100元以下价格区间占比大幅缩减 16

图表35 YTM中位数仍处于低位（%） 17

图表36 转债市场收益率利差（%，pct） 17

图表37 偏债及大金融转债YTM中位数处于历史低位（%） 17

图表38 高评级大规模转债YTM中位数（%） 17

图表39 偏债及大金融转债YTM中位数处于历史低位 18

图表40 二季度100家以上基金持有的转债表现占优（%） 18

图表41 股指期权与转债隐波 18

图表42 转债的赚钱效应（右）与估值（左） 18

图表43 百元溢价率水平或贴近走廊上限 19

图表44 修复指数与中证转债指数未来70天收益率 19

图表45 转债分平价区间拟合溢价率（%） 19

图表46 破面值率及破债底率（%） 19

图表47 2024年9月以来轮动极快 21

图表48 2024年内新式双低策略表现领先 21

图表49 双低策略标的选择 21

图表50 不同剩余期限转债百元溢价率（%） 22

图表51 不同剩余期限转债拟合溢价率偏离度 22

图表52 临期低估值转债列表 22

图表53 不同评级偏债转债YTM中位数及利差（%） 23

图表54 山路转债近期表现 23

图表55 YTM大于1.5%的高评级转债 23

一、2024年可转债市场：慢下快上，股债多重扰动角力

2024年转债指数呈“W”型，表现一波三折。横向比较来看，转债指数2024年内虽有上涨，但仍跑输上证、创业板、沪深300等主要股指。从指数走势上看，2024年转债市场一波三折，可根据事件驱动和表现划分为多个阶段，主要包括权益再回调带