金融控股公司违约风险识别和度量--以中植企业集团为例.pdf

摘要

我国金融市场实现了从混业经营到分业经营，再到综合经营的发展历程，越来越多

的企业开展跨业投资成立金融控股公司。但金融控股公司往往体系庞大，股权复杂程度

较高，易产生各类风险。近年来，金融控股公司违约事件频发：“明天系”、“海航系”、

“泛海控股”等接连发生兑付违约，可见我国金融控股公司违约风险日渐突出。特别是

我国近年来经济不确定因素积聚，经济结构不断调整，且金融去杠杆化、资管新规、金

控办法等政策接连出台，金融监管不断加强。在此背景下，2023年6月起中植企业集团

发行的多只产品接连发生兑付违约，违约金额达2300亿元，集团严重资不抵债，引发

金融市场广泛关注。因此对金融控股公司违约风险的研究具有重要意义。

本文首先介绍了我国金融控股公司的违约风险类型，并对其风险来源进行综合分析，

其次从宏观经济、中观行业、微观公司三个层面构建风险识别要点，并选择适合的风险

度量模型。然后以中植企业集团为案例，对公司概况、违约事件的爆发、过程及后续处

理进行介绍，并从三个层面分析中植企业集团违约事件的关键风险要点，运用Z-score

模型和KMV模型对中植企业集团进行风险度量，并在此基础上构建相应预警体系，同

时提出针对性建议。

本文通过研究得出以下结论：一是中植集团的违约风险来源于三个层面。在宏观经

济层面来源于宏观经济下行波动及经济结构的不断调整；在中观行业层面：中植企业集

团在适应金融监管趋严的转变中加速了风险暴露；在微观公司层面：在管理上体现在治

理结构不稳定且股权过度集中，在财务上体现在投资房地产频繁踩雷提高流动性风险、

对外投资控股存在资产贬值风险、对投资者承诺高额利息加重兑付负担，在经营上存在

定融产品发行不合规、构建资金池及信息披露不明晰等行为。二是KMV模型和Z-score

模型适用于度量中植企业集团旗下核心子公司的违约风险，进而反映了中植集团整体的

风险水平。综合度量结果，发现2020年以来中植集团违约风险处于较高水平，违约风

险问题逐渐突出。针对以上结论，本文建议中植企业集团及同类型金融控股公司可通过

健全金融控股公司内部股权结构和治理结构、加强全流程风险管理、建立风险隔离机制、

强化信息披露制度等措施提升集团风险管理能力。

关键词：金融控股公司；违约风险；中植企业集团

I

Abstract

Chinasfinancialmarkethasrealizedthedevelopmentprocessfrommixedoperationto

separateoperation,andthentocomprehensiveoperation.Moreandmorefinancialinstitutions

andnon-financialenterpriseshavemadecross-industryinvestmentsandsetupfinancial

holdingcompaniestoenhancethecorecompetitivenessofenterprisesandmeetthe

diversifiedneedsoffinancialmarkets.However,financialholdingcompaniesoftenhavea

hugesystem,ahighdegreeofequitycomplexity,relativelydifficultmanagement,andare

pronetovariousrisks.Inrecentyears,financialholdingcompanieshavefrequentlydefaulted:

TomorrowDepartment,HainanDepartmentandOceanwideHoldingshavesuccessively

defaultedonpayment,whichshowsthatthedefaultriskoffinancialholdingcompaniesin

Chinahasbecomeincreasingly