2025年基础化工行业策略报告：布局行业景气底部，静待产业升级.docx

内容目录

行业底部企稳，边际改善显现 4

石化产业持续分化，涤纶行业迎来拐点 7

多方因素助力竞争格局改善 8

行业利润波动小，超额利润低 8

长期回报率相对平稳 9

行业资本开支门槛提升，小企业逐渐被淘汰 10

相比同类型市场，涤纶利润水平有提升空间 11

外需维持高景气，轮胎产业逐步升级 13

原材料价格见顶走弱，行业成本压力缓释 13

海运价格回落，出口利润改善 14

内需逐步恢复，出口保持增长 14

产品升级有望带动行业利润提升 17

行业景气持续，估值提升可期 17

投资建议 18

风险提示 19

图表目录

图1：2024年1月1日-2024年12月30日申万化工指数 4

图2：2024年国际原油价格走势 5

图3：2024年动力煤价格走势 5

图4：申万基础化工2023-2024年营业收入情况 5

图5：申万基础化工2023-2024年净利润情况 5

图6：基础化工子板块2023-2024年净利润走势（1） 6

图7：基础化工子板块2023-2024年净利润走势（2） 6

图8：2024年1月1日-12月15日申万化工子板块涨跌幅（流通市值加权） 6

图9：2024年1月1日-12月20日申万化工子板块PE估值（TTM，整体法） 6

图10：2020年-2024年申万基础工化工PE估值数据（TTM，整体法） 7

图11：主要炼化企业2023-2024年前三季度净利润 8

图12：2022年-2023年Q3炼化企业毛利率情况 8

图13：涤纶长丝加工价差数据 8

图14：行业毛利率水平测算数据 8

图15：2014-2023年涤纶长丝CR3的ROE水平（%） 9

图16：2014-2023年涤纶长丝CR3的毛利率水平（%） 9

图17：2014-2023年期间不同行业ROE方差和毛利率方差对比 9

图18：2014-2024年PX-PTA-POY产业链各环节价差情况 10

图19：构建固定、无形和长期资产支付的现金 11

图20：2014-2023年染料行业龙头企业ROE（%） 12

图21：2014-2023年钛白粉龙头企业ROE（%） 12

图22：2014-2023年染料行业龙头企业销售毛利率（%） 12

图23：2014-2023年钛白粉龙头企业销售毛利率（%） 12

图24：2014-2023年涤纶行业龙头企业ROE 13

图25：2014-2023年涤纶行业龙头企业销售毛利率 13

图26：轮胎主要原材料价格（元/吨） 14

图27：国际原油价格走势 14

图28：东南亚/中国集装箱运价指数 14

图29：波罗的海集装箱运价指数 14

图30：中国新的充气橡胶轮胎出口情况 15

图31：国内乘用车和汽车总销量保持增长 15

图32：美国客货车用轮胎进口月度情况 16

图33：美国小客车用轮胎进口月度情况 16

图34：我国半钢胎和全钢胎市场开工率情况 16

表1：涤纶长丝投资门槛上升 11

行业底部企稳，边际改善显现

2024年，全球局势波云诡谲，国际贸易摩擦加剧，产业面临多方面挑战。国内需求呈现差异化复苏，汽车、电子电器消费量继续提升，化纤行业运行呈现恢复性增长，而房地产市场仍处于调整阶段，终端需求持续走弱。同时，国内大部分大类化工产品在经历了新一轮产能建设高峰后，仍处于产能出清过程，行业价格内卷阻碍了利润水平的回升。2024年初至12月30日，申万化工指数上涨0.65%，跑输市场主要指数，涨幅低于上证综指14.82个百分点，低于沪深300指数16.82个百分点。

上证指数基础化工沪深30030.020.010.00.0-10.0-20.0-30.0%图1：2024年

上证指数

基础化工

沪深300

30.0

20.0

10.0

0.0

-10.0

-20.0

-30.0

%

资料来源：iFind，

2024年国际原油价格呈现前高后低走势，年初至4月，因地缘政治紧张局势升级以及OPEC+产油国维持供应限制，原油价格波动上行，布伦特油价最高突破90美元/桶；4月-10月期间，各国经济复苏不均衡，部分地区经济增长乏力，导致原油需求疲软，油价震荡下行。10月份以后，在OPEC+延长减产，叠加中东地区的地缘政治紧张局势升级，对油价形成了一定支撑，油价呈现低位震荡。煤炭价格则在国内产量持续增加的情况下，全年呈现震荡下行态势，原料价格的走弱一定程度缓和了下游石化行业的成本压力。