固生堂(02273)中医诊疗龙头，名医驱动锁定成长确定性.docx

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固生堂(02273)报告日期：2025年02月17日

中医诊疗龙头，名医驱动锁定成长确定性

——固生堂深度报告

投资评级:

投资评级:买入(维持)

分析师：王长龙

执业证书号：S1230521020001wangchanglong@

分析师：周明蕊

执业证书号：S1230523060002zhoumingrui@

基本数据

收盘价

总市值(百万港元)总股本(百万股)

股票走势图

HK$32.757,907.21241.44

固生堂恒生指数

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o核心推荐逻辑：中医连锁诊疗龙头，名医驱动锁定成长确定性。

o赛道β和公司α怎么看？

赛道β：亚健康问题+老龄化驱动，中医诊疗需求持续景气。在老龄化加剧、慢性病常发、亚健康人群扩大等背景下，中医以中药、针灸、推拿、拔罐等为主要治疗手段，较西医可提供较为长期且温和的调理型解决方案，叠加国家多项政策支持中医行业发展，近年中医行业需求持续景气。18-23年全国中医诊疗人次从10.7亿提升至15.4亿，CAGR7.5%，高于整体诊疗人次增速水平（整体CAGR为2.8%），同期我国中医诊疗渗透率从16.1%提升至18.8%。基层门诊部/诊所增速更高。18-23年中医诊所和门诊部（民营体系为主）合计诊疗人次/机构数量

CAGR为8.9%/9.1%（高于中医类医院的7.2%/4.6%）。

o公司α：中医连锁诊疗龙头，绑定优质医疗资源。名医为中医行业最为核心且

稀缺的资源，公司多年耕耘，已先发绑定多位公立明星医师以及多家全国头部公立医院，并持续通过强大的获医团队+医联体合作+多层激励拓展及巩固行业优质医疗资源。截至24H1，公司累计医联体合作单位达26家，线下合作医生人数及产值双驱，21H1-24H1线下医生人数CAGR为24%，人均收入贡献CAGR

6%，驱动线下收入CAGR达31%。

o主要的预期差在哪里？

核心预期差一：业绩增长稳健且具确定性。1）市场预期：24年前三季度诊疗量增速有所下行（24Q1/Q2/Q3分别为同比增速42%/25%/25%），市场担忧24Q4及25年业绩增速明显下行。2）与众不同的认知：公司为名医供给驱动逻辑，核心竞争优势在于绑定全国优质中医医疗资源，成长性的判断主要看线下新医生合作数量的增长、与头部公立医疗机构的合作情况（如签署医联体）、线下医生平均产值提升。24H1公司线下执业医师超5400人且其中稀缺的高级职称医生占比

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DeepSeek，探索“中医+AI”智能化诊疗、个性化服务与高效化管理，进一步驱动发展。

核心预期差二：医保及联采政策扰动不改公司增长趋势。1）市场预期：政策趋严及联采落地或致公司业绩增长有所承压。2）与众不同的认知：①医保政策方面，一方面，公司医保统筹收入占比较低，并不依赖于医保支付，未来也将持

续加码自费项目的建设，如25年发力院内制剂、治疗项目等。另一方面，医保政策趋严（如24年9月起无锡区域100多家机构受到严格检查），短期或对行

业，尤其是合规化较弱的中小机构有一定扰动。但固生堂作为行业合规化领先、知名度较高且有口碑积淀的龙头连锁品牌，预计中长期将持续受益于行业的规范化，尾部机构的出清，吸引更多医生加入，提升市占率。②从联采政策来看，

22年发起的第一波联采不改公司强劲增长态势；公司基于已有行业经验，将发挥自身供应链优势，预计联采影响可控。

o可能催化剂：大型并购落地、医联体合作推进、国家/区域性中医药利好政策出台

o盈利预测：考虑到