定期报告：春季行情未完，科技占优延续.pdf

定期报告

一、春季行情短期大概率延续

（一）政策和流动性宽松未变，春季行情的核心驱动力短期延续

复盘历史，春季行情的持续性主要受政策及外部事件、流动性、基本面等因素影响。2010

年以来有8次明显的春季行情，分别是2011/1/25-2011/4/18、2012/1/4-2012/3/2、

2012/12/3-2013/2/18、2015/2/9-2015/4/28、2019/1/4-2019/4/8、2020/12/25-2021/2/18、

2022/12/26-2023/3/6、2024/2/5-2024/5/20。复盘来看，有如下规律：（1）行情持续40-76个交

易日不等。（2）春季行情的持续性主要受政策及外部事件、流动性、基本面等因素影响。一是春

季行情结束受政策及外部事件影响较大：如2011年央行升准且油价大涨、2012年两会对地产政

策表述无放松、2015年证监会清理整顿违法证券业务活动、2019年查场外配资且中美贸易摩擦、

2021年美国通胀和美债收益率上行、2023和2024年美联储加息等均导致当年春季行情结束。

二是流动性的宽松是春季行情持续的核心推动因素：8次春季行情中，DR007都呈现下降走势

或处于低位水平，显示流动性宽松对行情有重要推动作用。三是基本面的边际改善可能导致春季

行情持续时间更长和表现更强：如2011年地产销售增速回升、2013年地产销售和投资增速回升、

2019年投资增速回升、2024年PMI和地产增速回升等均导致当前春季行情持续时间和涨幅较

高。

图1：历年春季行情基本相关指标统计

金证券研究所，wind

比照历史经验，当前政策和流动性宽松未变，基本面可能边际改善，春季行情短期未完。（1）

短期政策偏积极，外部环境可能进一步改善。一是国内政策短期可能进一步宽松：首先，宏观政

策上，两会即将到来，相关的政策预期上升，如赤字率和国债发行规模提升、扩内需提振消费、

稳地产、化解地方债务风险等方面的政策可能进一步出台和落实，同时设备更新和以旧换新、国

务院部署多项举措提振消费等政策进一步实施；其次，产业政策上，科技和消费领域的支持政策

不断出台实施，如最高层可能召开科技领域民营企业家座谈会，国务院出台促进服务消费、大宗

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消费、住房消费、新型消费等提振消费措施，国资委筹备组建国家数据集团。二是外部风险可能

进一步下降：首先，俄乌冲突等风险可能大幅下降，近期特朗普和普京通话，表示应迅速结束俄

乌冲突；其次，美国1月核心CPI同比增速较去年12月稍有回升，但依然维持稳定，考虑到俄

乌冲突可能结束，美国后续通胀压力上升有限，因此美元指数近期出现明显回落，海外流动性预

期收紧导致人民币汇率贬值从而国内宽松受限的风险也大幅下降。（2）国内流动性短期可能维持

宽松。一是两会前后依然可能降准：首先，今年1月和2月MLF共到期近1.5万亿，资金需求

季节性依然较高；其次，两会大概率延续中央经济工作会议定调的财政货币双宽松政策，因此两

会前后货币政策可能进一步宽松。二是一季度是传统的信贷高峰季，社融信贷可能回升，1月社

融和人民币贷款分别新增7.06万亿和5.13万亿，分别同比多增5866亿和2100亿，显示一季

流动性相对充裕。（3）基本面可能边际改善。一是1月通胀数据回升，显示内需有所修复：首先，

1月CPI同比增速有所回升，尤其是服务CPI同比涨幅扩大0.6个百分点至1.1%，显示消费有

所回升；其次，1月PPI同比降幅有所缩窄，尤其是PPI与PPIRM的差大幅回升，显示后续PPI

回升的动力上升，投资等内需未来可能有所修复。二是从A股年报预告和10-12月工业企业利

润数据来