云铝股份绿电铝全产业链布局优势显著，α与β双共振凸显长期投资价值.docx

内容目录

一、云铝股份：国内绿色铝龙头企业，深耕铝行业五十余年 6

绿色铝产业链一体化布局优势显著，深耕铝行业五十余年 6

公司实际控制人为国务院国资委，背靠中铝集团充分享受平台资源 7

建设“中国绿色铝谷”战略部署，形成铝全产业链绿色发展格局 10

积极发展铝锭和铝加工业务，盈利能力持续改善 12

二、资源禀赋成本优势显著，绿色铝一流企业地位稳固 17

公司绿色铝国内市占率稳步提升，绿色铝龙头地位稳固 17

电解铝产能利用率有望稳步提升，需时刻关注云南电力供应情况 18

积极提高绿色能源占比，云南水电成本优势显著 24

“碳”索高质量发展新“绿”径，首创光伏直流接入铝电解技术先河 25

三、2025年氧化铝供需紧张有望缓解，利润或逐渐向电解铝转移 27

铝价复盘：基本面宏观共振铝价冲高震荡 27

2024年原料供应能力不足供给担忧，远期全球氧化铝供给呈增长态势 28

全球铝土矿储量分布相对集中，2024年铝土矿供应不稳定 35

中国：受开采政策趋严污染等因素影响，铝土矿供应受限 37

几内亚：2024年罢工事件雨季影响海外矿石供应，季节性扰动或成为定律 41

澳大利亚：世界最大的铝土矿生产国，铝土矿海外供应量波动较大 44

印尼：铝土矿出口禁令或难以松动，预计每年影响中国进口量约1840万吨 46

2024年氧化铝利润创历史新高，2025年利润或逐渐向电解铝企业转移 48

供给：铝水转化逐渐提高，2025年供给逼近“产能天花板” 52

需求：绿色发展带动电解铝长期需求，关注新能源汽车、光伏和电力需求释放 55

四、盈利预测及估值 61

业绩预测 61

投资建议 62

风险提示 62

图表目录

图表1：云铝股份绿色铝全产业链布局图 6

图表2：云铝股份发展历程 7

图表3：国务院国资委为公司实际控制人 8

图表4：公司在任董事、监事及高级管理人员信息统计 9

图表5：公司主要产品及其用途 11

图表6：公司近几年营收及同比情况 12

图表7：公司近几年归母净利及同比情况 12

图表8：公司主营业务营收占比情况 12

图表9：公司国内外市场营收情况 12

图表10：公司近些年资产减值及同比情况 13

图表11：2022年公司计提资产减值情况 13

图表12：近些年公司销售毛利率和销售净利率情况 14

图表13：近些年公司铝锭毛利率和铝加工毛利率情况 14

图表14：国内动力煤市场价格变化 14

图表15：国内氧化铝均价情况 15

图表16：2020-2024前三季度公司四费率水平 15

图表17：公司期间费用率处于同行中等水平（财务费用、管理费用和销售费用，%） 15

图表18：公司资产负债率处于行业低位水平（%） 16

图表19：公司近些年现金分红情况 16

图表20：绿色铝一体化布局 17

图表21：云铝股份绿色铝生产基地分布及主体子公司净利润情况 18

图表22：云铝股份电解铝市国内占率情况 18

努表23：云南绿色铝产业省级层面政策 19

努表24：云南省绿色能源资源情况 19

努表25：云南省发电量及不 能源发电情况（亿千 时） 20

努表26：2016年云南不 电力能源占比情况 20

努表27：2023年云南不 电力能源占比情况 20

努表28：云南省2024年第三批新能源项目建设清单 21

努表29：云南省全社会用电量及 比情况 23

努表30：云南省2020年-2023年西电东媒电量牛计 23

努表31：云南电解铝运行产能（万吨） 24

努表32：2024年中国各地区电价情况（元/MWh） 24

努表33：轮带式铸造铝合金生产线 26

努表34：大修渣资源化利用生产线 26

努表35：两段法铝灰处置生产线 26

努表36：光伏电直接接入铝电解直流系牛技术 26

努表37：铝价复盘 28

努表38：全球氧化铝建成产能、产量及产能利用率情况 30

努表39：全球氧化铝产量地区分布情况（万吨） 30

努表40：2023年全球氧化铝产量国家分布情况 31

努表41：2024年中国氧化铝产能地区分布情况 31

努表42：2023年中国前十大氧化铝生产企业情况（万吨） 32

努表43：2024年海 氧化铝供给扰动事件梳理 32

努表44：2024年及远期中国氧化铝新建项目情况 33

努表45：2024年及远期海 氧化铝新建项目情况 34

努表46：国内氧化铝进出口曼平 35

努表47：国内氧化铝