运达股份风机景气上行趋势渐近，两海业务打开向上空间.docx

内容目录

1、运达股份：十年砥砺，跻身整机一线企业 4

2、陆风：招标量高增，价格企稳探涨盈利有望改善 5

国内：招标价格企稳探涨，成本端稳步下降，国内陆风整机毛利率有望回暖 5

海外：整机环节出海加速，预计2025年开始有望逐步兑现业绩 10

3、海风：立足浙江，放眼全国，深远海中长期趋势下有望贡献业绩增量 14

“十四五”国内年均海风装机约10GW，“十五五”装机中枢有望翻倍 14

立足浙江，放眼全国，产业布局加速“十五五”期间海风有望贡献新增量 15

4、盈利预测与投资建议 16

盈利预测 16

投资建议及估值 19

5、风险提示 19

图表目录

图表1：2014-2023年公司国内风电吊装市占率稳步提升 4

图表2：2024年前三季度公司收入同比+24? 4

图表3：2024年上半年公司收入结构实现一定优化 4

图表4：2023年低价订单进入交付，24H1风机销售毛利率进一步下降 5

图表5：电站销售业务放量支撑前三季度归母净利润同比+6.3? 5

图表6：2024年国内新增风机招标157GW，同比+93? 5

图表7：预计2025年国内陆风新增吊装规模 5

图表8：大型化及降价带动下公司风机销售均价持续走低 6

图表9：2024年的均价走低主要由价格竞争主导（元/kW） 6

图表10：公司销售大兆瓦机型占比持续提升（MW?） 6

图表11：公司各功率段机型销售单价持续下降（元/kW） 6

图表12：2022年以来整机企业制造业务毛利率持续承压 6

图表13：12家整机企业联合签署行业自律公约 6

图表14：条件较好地区项目单位建设成本低至3-4元/W 7

图表15：风机成本占项目建设投资的30?-40? 7

图表16：2024年绝大多数参与现货交易的省份风电交易均价高于0.25元/kWh 7

图表17：0.25元/kWh电价假设情形下，大兆瓦机型仍能满足7IRR的初始投资成本要求 7

图表18：国电投新评分标准下，非最低价也能在价格评价中拿到满分 8

图表19：4Q23行业中标价格企稳探涨 8

图表20：公司2024年中标均价基本持平2023年 8

图表21：直接材料占总成本比重约92? 9

图表22：公司采购原材料中叶片、齿轮箱占比相对较大 9

图表23：各功率段风机成本基本呈现下行趋势（元/kW） 9

图表24：公司制造业务占比在头部企业中占比较高 10

图表25：公司陆风收入占比较高，有望深度受益于陆风盈利修复 10

图表26：与其他头部整机企业相比，公司净利率更低，盈利改善带来的业绩弹性更大 10

图表27：西方整机业务EBIT利润率持续承压，被迫收缩新兴市场业务 11

图表28：国产整机销售单价较西方制造整机低30?，性价比优势明显（美元/kW） 11

图表29：海外风机价格与国内风机价格价差持续拉大（百万美元/MW） 11

图表30：2023年国内风机出口量约3.7GW 11

图表31：24年国内整机企业新签海外订单规模达28GW 11

图表32：2024年国内整机企业中标/签约海外项目 12

图表33：预计非中美欧市场2024-2028陆风装机CAGR约14?（GW） 12

图表34：公司早期出口国家主要以一带一路以及东南亚国家为主（MW） 13

图表35：公司2024年海外新签订单规模约3.2GW，同比增长137? 13

图表36：金风科技海外销售毛利率较风机销售毛利率高约10pct 14

图表37：预计25年国内海风吊装15GW，同比+150? 14

图表38：“十五五”期间海风装机中枢有望翻倍 14

图表39：目前各省已核准未并网海风项目约45GW，2-3年内海风装机具备支撑 15

图表40：目前公司海风产品已完成近海及深远海应用场景布局 15

图表41：公司目前参与的海风项目数量较少，后期有望通过自建项目完成业绩要求打开市场 15

图表42：公司大股东浙江机电集团为浙江省国资控股 16

图表43：公司有望借助母集团参与浙江深远海项目 16

图表44：除浙江省外，公司辽宁海风布局也相对较强，并陆续取得实质性订单突破 16

图表45：公司国内风机制造收入预测 17

图表46：公司主营业务收入拆分 19

图表47：可比公司估值表 19

1、运达股份：十年砥砺，跻身整机一线企业

公司主营业务为大型风力发电机组的研发、生产和销售，并逐步拓展风电场运维、新能源电站投资