全球大类资产策略：恒科／纳指估值比或有51%25修复空间-250219-财通证券-19页.pdfVIP

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证券研究报告

恒科/纳指估值比或有51%修复空间

——全球大类资产策略

首席分析师：李美岑

SAC：S0160521120002

分析师：张日升

SAC：S0160522030001

分析师：张洲驰

SAC：S0160524070004

报告日期：2025年2月19日

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结论

增配标配低配

AH科技+美债+黄金+中债红利+美股+铜美元

中长期-周期位置短期-近期变化未来研判其他潜在利好风险

中+欧制造：景气低位震荡

中+美：2024年底超预期，后有所回落，美国1中国：随政策落地逐步修复向上；美国：年中中国/欧洲：美国关税政策变化风险

全球景气美国制造：从底部修复

月零售低于预期；欧洲：2025年超预期小心消费开始回落可能/降息不及预期经济降速美国：减少财政开支冲击风险

美国服务：从高位略回落

中国：长期降息周期中美国偏观望(通胀/景气不确定+特朗普政策影响)；美国：长期降息趋势明确，但节奏继续看就业

美国：面临通胀持续粘性、特朗普关税抬升通

货币政策美+欧：降息周期初期中国也偏观望(稳汇率)，欧洲降息25BP，日本加通胀数据，市场预期年内降1次；

胀等风险。

日本：加息周期初期息25BP。中国：可能等汇率压力缓解继续宽松。

1）科技产业趋势：中美AI、机器人等产业趋势明确，近期deepseek为首的中国AI闪耀；美国5000亿美元星链基建计划；

产业/政策/其他2）美国政策：特朗普政策影响增加（关税等）；2月来特朗普对加/墨/中加征关税，但有调整可能；马斯克DOGE推进缩减财政开支；

3）中国政策：以旧换新等消费政策落地；证监会等召开中长期资金入市会议；中国民营企业座谈会召开，任正非/王传福/王兴兴/雷军/马云/马化腾等出席。

上半年延续向上，年中需关注景气向下路径or

美股高位继续上涨