爱旭股份BC破晓时分，龙头领航新程.docx

内容目录

十五年研发铸就电池片龙头，N型ABC技术创新领跑 4

深耕电池技术超15年，坚定转型BC路线 4

重视产业链协同发展，构建安全可靠的供应链体系 5

现阶段公司业绩承压，ABC产品盈利有望改善 7

产品、渠道双轮驱动，ABC销量增长势头强劲 9

国内外渠道合作加速纵深推进，全场景产品渠道销量全面打开 9

两年形成18GW电池产能，市场供应能力提升 10

组件功率最高达700W，卓越技术提升产品性价比 11

电池技术再次行至迭代窗口期，xBC市场份额有望加速渗透 13

存量产能陷盈利困局，高效差异化路线有望突出重围 13

xBC产品夯实基础、持续优化，市场份额有望突破 14

盈利预测与投资建议 17

盈利预测 17

投资建议及估值 20

风险提示 21

图表目录

图表1：公司深耕电池片技术超15年，历经两轮技术迭代 4

图表2：2019-2022年，公司电池出货量快速提升 4

图表3：2019-2023年，公司电池片出货量位居全球第二 4

图表4：截至2025年1月，公司累计建设电池产能69.2GW（部分产能已改造/关停） 5

图表5：公司致力于完善产品上下游生态链 5

图表6：公司股权结构相对集中 6

图表7：公司通过融资、增资等手段推进产能建设 6

图表8：2024年前三季度公司实现营业收入79亿元 7

图表9：2024年公司预计归母净利亏损47.5-58.5亿元 7

图表10：受产业链价格影响，2021及2024年公司盈利水平均有下滑 8

图表11：2022年公司毛利率回暖 8

图表12：2021年硅料价格波动致公司盈利偏弱，2023年起电池片价格大幅下跌致公司盈利承压 8

图表13：2023年起公司加大对ABC产品的研发、营销力度 9

图表14：ABC组件毛利率逐步修复 9

图表15：2024H1公司海外收入占比大幅提升 9

图表16：国内外渠道建设成果斐然 10

图表17：公司现有ABC电池产能达到18GW 10

图表18：公司2021年首次推出ABC电池 11

图表19：ABC电池量产效率达27.2? 11

图表20：硅片、电池、组件全产业链端到端助力ABC技术领先 11

图表21：按应用场景分类ABC组件产品 12

图表22：ABC满屏组件为客户创造更大价值 12

图表23：截至2025年1月，行业TOPCon现有产能约760GW，头部占比约55? 13

图表24：2024年TOPCon电池产量占比持续提升，成为主流技术 13

图表25：2024年底，TOPCon电池/组件/一体化行业盈利均进入亏损 13

图表26：《规范条件》（2024年本）对电池组件的效率要求提升 14

图表27：BC结构兼容各类钝化技术 14

图表28：xBC组件功率优势明显 15

图表29：210版型ABC组件较TOPCon溢价区间为0.02-0.11元/W 15

图表30：182版型HPBC组件较TOPCon溢价区间为0.04-0.11元/W 15

图表31：截至2025年1月，BC现有/在建/规划待建产能分别为55/44/144GW 16

图表32：BC产业生态圈不断扩大 16

图表33：xBC组件在央国企招标中的占比持续提升 17

图表34：2025年底ABC组件成本有望降至0.7元/W左右 17

图表35：公司单晶太阳能电池片业务拆分 18

图表36：公司ABC组件业务拆分 19

图表37：公司受托加工业务拆分 20

图表38：可比公司估值表 20

十五年研发铸就电池片龙头，N型ABC技术创新领跑

深耕电池技术超15年，坚定转型BC路线

公司成立于2009年，初期专注于晶硅太阳能电池的研发、生产和销售，凭借强大的研发能力，持续走在行业技术前列，PERC时期是国内少数可以生产满足“应用领跑者基地”技术满分要求的电池片厂商之一，N型时代创新研发ABC（AllBackContact）电池、是BC技术的先行者。

图表1：公司深耕电池片技术超15年，历经两轮技术迭代

来源：公司官网，国家能源局，公司公告，公司公众号，国金证券研究所

公司2012年毅然全面转向单晶电池技术，2016年开始量产常规单晶太阳能电池，2018年PERC单面/双面电池分别出货2.07/1.35GW，位居全