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港股私有化带来投资机会

这可能为投资者提供了潜在的投资机会。

第二种方式是在私有化正式宣布后从二级市场参与。通常私有化宣布当天股价大涨，此后股价通常会进一步向要约价格收敛，但仍可能存在一定的投资机会。以正在进行中的亚洲水泥（中国）为例，6月13日公司股票价格为每股2.88港元，此前控股股东亚洲水泥股份有限公司提出的私有化要约价格为每股3.22港元，其中有11.8%的盈利空间。

港股私有化通常采用两种方式：要约收购和协议安排。前者是指控股股东向上市公司的非控股股东发出股份购买的要约，若收购达到一定的股份比例并满足其他条件，公司可以申请退市。后者是指控股股东要求公司提出协议安排，建议注销所有小股东持有的股份，并向小股东支付对价作为交换，如协议获得通过则对所有股东均具约束力。

无论哪种方式下，均同时需要满足上市公司注册地法律的规定以及香港联交所《公司收购、合并及股份回购守则》的股份比例和其他要求。比如一家注册地在中国香港地区的上市公司，拟以自愿要约方式私有化时，除需满足香港地区当地公司法律要求的“要约人购买无利害关系股份达到90%以上时，可发出通知表示全面收购少数股东的股份”要求外，还要满足联交所自愿要约的三项条件，“投票赞成决议的票数不少于出席会议的股东持有的无利害关系股份的75%；投票反对决议的票数不大于所有无利害关系股份的10%；要约人行使强制取得证券的权利”。

这些条件构成了私有化成功的门槛，同时也增加了私有化失败的风险。仍以亚洲水泥（中国）为例，其私有化公告前两交易日股价离奇大涨超50%，控股股东提出的私有化价格3.22港元较停牌前收盘价不但没有溢价，反而折价约3%，这或引致众多小股东的反对。如果投资者是在私有化公告前以2港元以下价格买入的，那尚有一定安全边际，即便私有化失败，投资者亏损的可能性也不大。如果投资者是私有化公告后在二级市场买入的，即使如前所述有11.8%的盈利空间，但私有化失败将可能导致本金亏损。

能否获得足够的小股东的支持是私有化成功的关键也是最有可能出现的潜在障碍。防范风险的措施是要充分评估控股股东私有化动机、价格和难度。

在选择私有化目标公司时，一个关键因素是公司股权结构的集中度。一个高度集中的股权结构，例如大股东持股比例超过60%甚至更高，对于私有化的实施具有显著的优势。这种结构不仅能够降低私有化过程中的总体成本，而且由于大股东在决策中具有较大的影响力，它还能显著提高私有化提案在股东大会上获得批准的概率。这为私有化交易的顺利进行提供了坚实的基础。

当然，理想的私有化目标公司，其交易价格应较A股市场上的可比公司有显著的差距，市盈率和市净率等关键估值指标明显低于行业平均水平，以至于控股股东认为当前股价无法真实反映公司的内在价值。这样的公司通常具有强烈的内在动力去推动私有化进程，因而成为潜在的私有化优质投资标的。为了确保私有化过程的顺利进行，控股股东还必须具备雄厚的资金实力和资源整合能力，这意味着高负债比率可能会是私有化过程的一个障碍。另外，很多案例中控股公司平台下有多个上市的平台，这意味着被低估的港股上市平台或不再具有重大战略意义。

在港股上市的央企集团及子公司有超过100家，央企市值管理将会带来很多估值重构和私有化的投资机会。随着中央企业、国有企业考核指标和战略方向的演进，央企国企的大股东、母公司或管理层开始更加重视公司股价、股东回报和归母净利润等关键财务指标。这种转变激发了符合条件的央企采取私有化退市等策略，以优化股东价值和提升企业效率，港股市场上央企私有化退市的浪潮或将兴起。对于一些估值低迷、成交不活跃的央企港股上市公司，私有化后央企可能会通过其他方式或市场进行融资，以更合理的估值获得资金，有利于企业发展和市值管理。

（作者为海南大学“一带一路”研究院经济研究中心副研究员。本文不构成投资建议，据此投资风险自负）