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2025年全球金融市场：三条线索

+三大趋势

阅读摘要

周期视角下，2025年全球经济具有三条线索：

线索一：全球处于经济动能“换锚”期，短期增长或延续分化承压，

2025年全球经济大概率延续中低速增长。

线索二：信用周期有望温和共振向上，多因素推动全球通胀延续回落、

中枢仍高于疫情前。

线索三：经济政策及其外溢效应影响力增加，全球供应链重构，地缘

形势延续复杂。

2025年金融市场走势的三大趋势展望：

趋势一：偏强美元料延续，非美货币压力料边际缓解，但波动幅度预

计仍大。

趋势二：部分经济体“股债双牛”现象有望重现，顺周期及战略新兴

产业等板块或更受资金青睐，市场波动性仍大。

趋势三：金价短期或有调整压力、中长期中枢料延续走升，油价料宽

幅波动、大幅下行概率不大。

2025年全球金融市场：三条线索+三大趋势

周期视角下，围绕“全球经济增长动能‘换锚’、信用

周期温和共振向上、经济政策及其外溢影响力加强”三条线

索，全球大类资产走势预计呈现利率中枢趋势下行，市场波

动加大、结构分化和顺周期板块回暖等特征。

一、前瞻2025年全球经济的三条线索

线索一：全球处于经济动能“换锚”期，短期增长或延

续分化承压，2025年全球经济大概率延续中低速增长。

21世纪以来，经历全球金融危机和新冠疫情两次冲击后，

世界经济增速逐级下行（见图表1），2024年尚有多个经济1

体增速未回到疫情前水平（见图表2）。降速原因包括：①

全球人口结构变化导致的劳动力增速放缓/负增（见图表3）；

②地产行业转型、资本成本上升或增长不确定性偏高等导致

的企业和居民杠杆率回落以及③全要素生产率（TFP）下降

等。其中，TFP的变化贡献了超过一半的经济降速。发达经2

济体TFP在金融危机前就开始下降，主因包括上一轮技术扩

散（互联网革命）带来的生产率提升效应减退（见图表4），

及疫情后政策驱动的需求脉冲回落等；而新兴市场TFP在金

融危机前仍走升，危机后才开始下降（见图表5），原因除

了前沿国家技术进步减缓导致溢出效应减弱之外，还包括全

12000-2007年全球GDP年均增速4.29%、2010-2019年降至3.65%、2022-2023年进一步降至3.44%。

2参考IMF2024年4月WORLDECONOMICOUTLOOK，“Forboth,changesinTFPgrowthhavesignificantly

shiftedoveralleconomicgrowth,accountingformorethanhalfofthedeclineinadvancedand

emergingmarketeconomiesandnearlyallofthedeclineinlow-incomecountries”

2

球贸易增长放缓及地缘博弈导致的投资和技术交流限制等。3

目前全球经济正处于增长动能“换锚”的转型关键期，人工

智能、“互联网+”、绿色转型等被寄予提升全球生产率的

厚望，但新质生产力构建过程中，基础设施完善、资源错配

调整、政策和制度改革、国际合作等问题仍亟待解决，新一

轮技术创新和产业变革拉动全球经济增速的潜能仍处酝酿

期，短期内全球经济增长或仍承压（见图表6）；但考虑到

信用周期向上，且2024年基数偏低，2025年全球经济增速

大概率延续中低速增长。

图表1:金融危机后、疫情后全球经济中图表2：2024年GDP增速季度均值较疫情

枢逐级降速前四年（2016-2019）均值之差

数据来源：WIND、中国工商银行（亚洲）东南亚研数据来源：WIND、中国工商银行（亚洲）东南亚研

究中心究中心

3参考IMF2024年4月WORLDECONOMICOUTLOOK，Chapter3:Slowdowninglobalmedium-termgrowth:

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