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市值管理带来新机遇

市值管理正成为A股的焦点和新风向，其背后的实质是企业的价值管理，市值管理的核心是以投资者为本，实现股东利益最大化。在这一过程中，市场中有资金在关注低估红利类、资源类国企概念股，也有价值投资人希望在市值管理大潮中挖掘下一个“招商银行”。

在书面回复本刊时，北京某头部公募人士指出：“投资的角度上，受益于市值管理潮，首先可寻找安全边际高的品类，如大金融；其次，从安全视角看，关注粮食、能源、军工等国计民生相关的安全领域；最后，从发展视角看，建议关注有自主可控需求的科技成长行业，尤其是与电子相关的硬科技制造。”

[多位业内人士对市值管理解读形成共识：以投资者为核心、实现股东利益最大化的市值管理，是我国资本市场从“融资市”往“投资市”倾斜的重要砝码之一。]

市值管理是我国资本市场发展过程中所提出的独创性理念，具有非常鲜明的中国特色。迄今为止市值管理尚无统一定义，各方人士的理解和阐述也有些许差别。但总结本刊采访可以发现，市值管理是一个大战略，这个战略统筹公司内在经营价值的创造，同时要助力公司在资本市场实现交易价值。需要强调的是，市值管理有两个重要前提，一是必须同等维护所有股东权益；二是要合法合规合理。

“市值管理的核心是以投资者为本，实现股东利益最大化。”中国证监会政策研究室原副主任、同济大学教授黄运成对本刊表示，“上市公司市值管理政策的出台，是我国资本市场继股权分置改革、注册制实施后的第三个里程碑。”

那么，为何需要市值管理来实现股东利益最大化呢？

“对于一家非公众公司，股东之间基本互相熟悉，只要公司能够持续创造利润，股东利益就能最大化。但上市公司的多数股东，很多是从二级市场买入流通股，他们的画像并不清晰。对这些股东来说，公司的所有权和经营权是分离的，实际上是委托管理层或大股东来经营公司。这些股东要实现利益最大化，最主要的途径就是股价上涨。而上涨的本质是通过公司价值增长实现的，这就需要市值管理。”饶钢进一步解释背后逻辑。

他认为市值管理是公司价值管理的特定分支。市值管理可以分成两个阶段，第一阶段是价值创造，公司业务要持续，财务指标要健康；第二阶段是在资本市场实现公司价值，这一阶段最关键的就是和投资者充分、良性互动。

“在成熟的资本市场，上市公司的内在价值一般都能在二级市场上得到充分体现，市值是围绕价值在波动的，所以它们更多关注于自身价值创造能力的提升，普遍采用的是价值管理。但中国股市还处在向成熟迈进的阶段，上市公司的市值与内在价值之间会出现大幅背离的现象，这也为中国上市公司进行市值管理提供了必要性前提。”上市公司海目星董事、首席资本运营官罗筱溪对本刊表示。

[就市值管理考核的对象而言，国资委层面具体聚焦于央企上市公司，证监会层面从央企扩大到全部A股上市公司。]

具体来看，证监会4月12日发布的“国九条”明确提出，会制定上市公司市值管理指引，促进考核逐步落实；国资委针对央企主要负责人实施市值管理考核设置了量化考核指标，考核层次更高。

解读这一组数字时，黄运成分析，它充分说明了央企作为优质上市公司，在带动其他上市公司市值管理考核工作的深入開展中，能够充分发挥风向标作用。他强调：“我国的上市公司贡献了全国税收的1/3，是中国经济的基本盘。一个有活力、欣欣向荣的资本市场对提振中国经济会起到重要作用。”

饶钢也强调，在过往的资本市场中，相比央企，民企对于市值管理更积极。民企的大股东通常就是管理者，在股东回报上和投资人利益一致，做市值管理往往更主动。而对于央企来说，市值管理之前一直未纳入考核，再加上所有权和经营权分离，管理层缺乏动力去做市值管理。现在将市值管理纳入考核，实现管理层和股东利益统一。在明确的指挥棒下，管理层就会充分重视，想办法解决问题。

作为民营企业上市公司的代表，金螳螂董秘宁波对本刊表示：“将市值管理纳入公司管理考核标准，有助于央国企及上市公司加大对公司市值的重视，并从分红、合规、对外公告、投资者关系等方面全面提升资本市场管理质量。”

[从此前的实践来看，市值管理的误区主要包括如下几点：市值管理等同于迎合市场主力；市值管理仅追求股价最高化；市场管理与公司治理冲突；市值管理被视为股价操纵的手段等等，错误理解的结果就会导致伪市值管理。]

通常，市值有两种计算公式：一种是市值=净利润×市盈率；另一种是市值=股本×股价。如果基于后者出发进行市值管理，大概率会陷入“操纵”股价和股本。这种操作方式不仅不能从根本上解决企业价值问题，而且风险系数极高。

“一个健康的、可持续的市值战略应该从‘市值=净利润×市盈率出发，从公司产业角度，重视提高企业的经营利润和业绩；从资本角度，提高企业的估值水平。因此，市值管理的宣传、认知很重要。”黄运成表示，“在市值管理大潮中，肯定会有种种错误做法受到法律制裁，但并不能阻挡我们以投资者为本的初衷。诚然