保险行业市场前景及投资研究报告：他山之石可以攻玉，低利率保险业.pdfVIP

证券研究报告·行业深度报告·保险Ⅱ

保险Ⅱ行业深度报告

他山之石可攻玉——低利率下保险业的困境2025年03月06日

与出路系列报告（二）

增持（维持）

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投资要点

◼日本：增配海外证券对冲国内低利率压力。1）日本寿险业采取激进的

经营策略，导致在1990s泡沫经济破灭后出现严重利差损。在1980s，

日本寿险业通过提高产品预定利率、大量配置股票等高风险资产，推动

了业务短期高增长。但是泡沫经济破灭后，利率水平大幅下行，寿险行行业走势

业陷入严重利差损，多家寿险公司破产倒闭，因此行业不得不通过多种

手段展开自救。2）负债端：下调预定利率、调节险种结构；增配国债保险Ⅱ沪深300

49%

与海外资产。①持续下调预定利率。日本金融厅将寿险公司预定利率与43%

37%

历史十年期国债收益率水平挂钩，由1990年的6.25%持续下调至200031%

25%

年的2%，目前预定利率已经降至0.25%。②调整产品结构，业务重心19%

13%

从储蓄理财型产品转向纯保障型产品，扩大死差益占比。死差益更高的7%

1%

第三领域保险产品（健康保险/医疗保险）成为日本寿险业增长的主动-5%

-11%

力，医疗险业务占比由1995年的12%攀升至2023年的34%。1999-20022024/3/62024/7/52024/11/32025/3/4

年，在利差继续亏损，且利差损对三差的贡献高达负60%以上的情况下，

日本寿险业实现了较大规模的死差益和费差益。3）投资端：通过大量相关研究

配置海外资产对抗国内低利率。在20世纪90年代破产潮之后，日本寿

《山雨欲来风满楼——低利率下保险

险业资产配置采取平衡投资策略，有价证券占比从1998年的52.2%增

加到2023年的83.0%，其中海外证券是第二大投资标的，占有价证券业的困境与出路系列报告（一）》

比重在17%-31%之间。日本海外资产以债券为主，2023年末占海外证2025-03-02

券投资比重已达95.2%，保证了整体投资的稳健性。4）2013年起日本《保险行业资金运用披露：2024年投

寿险业已经扭转了利差损。目前日本险企平均负债成本已降至1.5%-

2.0%左右，投资收益率企稳并保持在2.5%上下，利差损转为利差益。资收益率显著提升，Q4增配债券、减

◼美国：针对不同账户采取差异化配置策略。1）负债端：增加独立账户配基金》

产品占比，建立动态调整的评估利率机制。①美国寿险资金分为一般账2025-02-22

户和独立账户。一般账户资金主要来自传统寿险、定期寿险和保证收益

年金等，利差风险由保险公司承担；独立账户资金主要来自投资连结险、

变额年金等。在21世纪初利率快速下降的