对2月PMI和高频数据的思考及未来经济展望：2月PMI季节性回升.pdf

宏观经济|宏观专题

2025年03月03日

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宏观专题

2月PMI季节性回升——对2月PMI和高频

数据的思考及未来经济展望

2月PMI回升幅度符合季节性规律

2月PMI综合指数为50.2%，较上月大幅回升1.1个百分点。季节性因素的影响可

1、《如何看待当前库存周期？》2025.02.22能是2月PMI读数回升的主要原因。从往年情况来看（2016-2019年及2024年，

2、《通胀高于预期或让美联储保持“观望”

下同），春节所在月份的后一个月PMI综合指数平均环比回升1.1个百分点，表明

——美国1月CPI数据点评》2025.02.13

2月PMI表现符合季节性。从结构上看，大型企业景气度回升明显，可能是2月

PMI综合指数回升的主要拉动项。从分项指数来看，2月供需双双回升，其中供给

子指数表现好于季节性，但需求子指数回升的幅度稍弱于往年同期水平。

实体相关高频指标表现分化

从以2019年为基期的复合同比增速来看，1-2月，上游行业中，钢铁生产和发电

耗煤均明显回升，分别较12月上升1.5、1.4pct；中游工业行业稳中有升，PTA开

工情况保持平稳，纺织、半钢胎与全钢胎开工率的复合同比增速分别较12月回升

0.5、0.3、1.9pct；对下游而言，基建相关高频指标明显反弹，较12月回升1.1

个百分点，市内地铁客流与道路拥堵程度均有所上升，但集装箱运价下降明显，新

房销售面积仍环比回落。

1-2月PMI整体稍弱于季节性

尽管2月PMI指数明显回升，但整体而言PMI综合指数在1-2月表现仍稍弱于季

节性，这可能意味着1-2月工业生产的环比增速将稍有放缓。结合高频数据观察，

我们认为1-2月经济修复可能有三条主线：第一，基建投资有望进一步提速；第

二，一些中下游工业行业高频指标的改善，或表明制造业投资仍将对总需求构成

支撑；第三，人口流动的回升，可能意味着1-2月消费有望加快修复。

今年内需有望“接力”外需，GDP增速或保持5%

展望未来，由于特朗普对华加征关税，叠加国际贸易环境的不确定性的上升，外需

对GDP的拉动或有所放缓。尽管短期来看，“抢出口”订单的出运有望继续对一

季度的出口构成支撑。但中期而言，综合考虑关税扰动、海外库存偏高以及2024

年高基数的影响，我们认为今年出口或仍面临下行压力。但另一方面，随着政策加