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曲美家具并购恩特莱斯的案例分析研究

◎罗皓琳

摘要：在“并购潮”来袭之际，曲美家具于定位于中高端市场，有“世界上最舒服的椅子”的称号。

2018年以40亿元高额对价收购挪威国宝级家具公司恩曲美家具集团股份有限公司于1993年4月成立，是一

特莱斯，成为中国家具企业最大的并购案。基于此，本家国内大型家具企业。其自1998年开始发展原创设计

文从背景、动因、战略、财务指标等多方面量化分析该产业，打造了多款“北欧风”的产品。在2015年该企

典型的“蛇吞象”并购事件。结合数据分析结果，尽管业提出了“新曲美战略”，通过“你+生活馆”计划形

短期内曲美家具承受了极大的财务负担和负面影响，但成全产品矩阵，使消费者十分满意。“简约、时尚、现

总体利大于弊。基于分析结果，本文给出了对应行业跨代”一直是曲美风格的代言。曲美于2015年4月在上

国并购收购以及蛇吞象收购的一些建议与启示，对后续海证券交易所主板上市，至并购前公开财务资料显示，

并购收购研究有借鉴指引作用。曲美资产规模为20亿元人民币左右。公司先后被中国

关键词：跨国并购；蛇吞象；曲美家具质量检验协会授予“全国家居行业质量领先品牌”“全

引言国产品和服务质量诚信示范企业”“全国家居行业质量

领军企业”称号。

家具消费是消费者日常消费中不可或缺的一环，随

曲美家具于2018年4月宣布并购恩特莱斯，一直

着时代的发展，人们对家具的要求除了实现基本功能以

到同年9月份才完成收购事宜，收购流程如表1所示。

外，还需要满足个性审美、环保等需求。与此同时，随

着并购潮来袭[1-3]，越来越多的国内企业进行海外并购。此次交易采用了现金收购方式，交易的主要资金来源为

股东借款、银行借款以及公司的自有资金，公司还进行

许多家具企业也抓住这个机会，通过海外并购的方式来

了非公开股票发行以募集资金用于偿还贷款。此次交

取得先进的技术、市场等资源，并以此满足消费者的个

易价格共计40.63亿元人民币，其中曲美家居需支付约

性化需求，曲美家具也不例外。曲美家具于2018年斥

36.77亿元人民币，余下部分由华泰紫金支付。然而，

40亿元巨资收购挪威国宝级家具品牌Ekornes，且要求

非公开股票发行最终未能如期。分析原因是由曲美家具

一次性以现金付清。正因为如此苛刻的要求，公司被迫

股价持续下跌导致。为解决此问题，曲美家具通过境外

背上了沉重的债务。

这种“蛇吞象”式跨国并购在近几十年来被许多企子公司EkornesQMHoldingAS发行了20亿挪威克朗（约

合人民币15.6亿元）的公司债券来偿还支付对价的借款。

业采取。尽管企业会因收购而承担很大的风险，但与此

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