全球大类资产配置策略：看好黄金和AI应用-中信建投.pdf

摘摘要要

•核心观点：2月A股和港股表现较好，美股表现不佳，债券平平，黄金、有色和豆粕表现较好，石油表现不佳。预测2024Q4万得全A和万得全A非金融的ROE

为7.16%和6.23%（预测2025Q1分别为7.06%和6.18%），分析师预期相比上月下调；2024Q3的ROETTM为7.77%和6.94%。基于三周期（库存周期+产能周期+人

口周期）对万得全A指数2025Q1的内在价值估计为5,289点区间(2025Q2为5,343点)；预测美国GDP同比高点在2025Q1，预测日本GDP同比的高点在2025Q2，

预测欧元区GDP同比高点在2025Q2，预测日元相对美元的弱势将好转，预测欧元未来或相对美元强势；预测美元计价的黄金将继续走强。Deepseek开源周

启示人工智能由堆算力向优化算法演进，看好AI应用。

•全球大类资产表现与康波视角下的周期定位：2月A股和港股表现较好，美股表现不佳，债券平平，黄金、有色和豆粕表现较好，石油表现不佳。当前处于

康波萧条期，下一轮康波周期的复苏大概率由人工智能引领；人口因素对股市的负面影响从2015年开始变得比较显著，且作用逐渐增强；中国产能利用率

从2021年下降；库存周期从2023Q2见底回升，但受制于康波、人口和产能周期的下行压制，PPI回升较弱，当前已经接近上行周期的尾声。

•基本面和资产价格展望：按照自下而上的分析师预期加总，预测2024Q4万得全A和万得全A非金融的ROE为7.16%和6.23%（预测2025Q1分别为7.06%和

6.18%），分析师预期相比上月下调；2024Q3的ROETTM为7.77%和6.94%。基于三周期（库存周期+产能周期+人口周期）对万得全A指数2025Q1的内在价值估

计为5,289点区间(2025Q2为5,343点)；预测A股价值于2025Q3进入下行阶段。中国十年期国债利率偏离了历史周期规律。预测美国GDP同比高点在2025Q1，

预测日本GDP同比的高点在2025Q2，预测欧元区GDP同比高点在2025Q2，预测日元相对美元的弱势将好转，预测欧元未来或相对美元强势；预测美元计价的

黄金将继续走强。

•全球多资产配置策略组合跟踪：全球多资产配置绝对收益@低风险组合，本周回报0.16%，本月回报0.16%，今年以来相对中债（总财富）指数超额收益

0.39%；全球多资产配置绝对收益@中高风险组合，本周回报0.29%，本月回报0.29%，今年以来相对万得FOF指数超额收益0.87%。

•A股行业和风格轮动@相对收益：基于财务报表、分析师预期和行业中观数据构建行业景气度指标，农林牧渔、有色金属、通信和银行的景气度比较高。消

费者服务和综合的关注度从高位下降；最近一周“有色金属”、“建材”、“商贸零售”、“房地产”和“通信”行业的机构关注度在提升。通信、传媒、

计算机、家电、汽车、商贸零售、机械行业处于触发拥挤指标阈值的状态（流动性、成分股一致性），并处于持续拥挤状态；近期整体拥挤信号和拥挤行

业数量低位抬升。

2

提提纲纲

全球大类资产表现与周期定位

•全球大类资产配置策略组合表现

•A股行业和风格轮动组合表现

•风险提示

3

全全球大类资产表现与周期定位球大类资产表现与周期定位

•全球大类资产表现与周期定位

全球大类资产表现

•康波视角下的周期定位

•基本面和资产价格展望

4

全全球大类球大类资资产表产表现现

图表：全球大类资产近期表现

资料来源：Wind，中信建投

2月A股和港股表现较好，美股表现不佳，债券平平，黄金、有色和豆粕表现较好，石油表现不佳。

5

全全球大类资产表现与周期定位球大类资产表现与周期定位

•全球大类资产表现与周期定位

•全球大类资产表现

康波视角下的周期定位

•基本面和资产价格展望

6

康康波视角波视角下下的周的周期期定位定位

图表：历史上的五轮康波周期

衰退期衰退期衰退期衰退期衰退期

1815-1825

1866-18731920-19291966-19732008-2020