PB-ROE框架下看行业系列二：2025年看好PB-ROE第三象限的行业反转.docx

目录

引言 5

强势行业三要素：低PB、基本面上行、低持仓 5

每年涨幅第一的行业多数情况满足低PB条件 5

每年涨幅第一的行业多数情况满足基本面向上条件 7

每年涨幅第一的行业多数情况满足低持仓条件 10

2025年看好PB-ROE第三象限的行业反转：医药、银行地产链（银行、地产、钢铁等）、AI应用（计算机/传媒/机械设备）、电力设备 11

风险提示 14

图表目录

图1：每年涨幅第一的行业在上年末的PB-ROE状态 5

图2：详细情况：每年涨幅前三的二级行业在上年末的PB-ROE状态 6

图3：频率统计：每年涨幅前三的二级行业在上年末的PB-ROE状态 7

图4：银行基本面（红框为2010年和2024年） 8

图5：房地产基本面（红框为2012年） 8

图6：传媒基本面（红框为2013年） 8

图7：非银基本面（红框为2014年） 8

图8：电子基本面（红框为2010年和2019年） 8

图9：煤炭基本面（红框为2022年） 8

图10：通信基本面（红框为2023年） 9

图11：食品饮料基本面(红框为2016年和2017年) 9

图12：社会服务基本面(红框为2018年和2020年) 9

图13：电力设备基本面（红框为2021年） 9

图14：计算机基本面（红框为2015年） 9

图15：2009年底行业PB-ROE象限图 10

图16：2020年底行业PB-ROE象限图 10

图17：2014年底行业PB-ROE象限图 11

图18：在第一和第四象限的强势二级行业持仓结构对比 11

图19：2024年底各行业PB-ROE象限图 11

图20：2024Q4主动公募基金对电子和汽车的持仓占比 12

图21：2024Q4主动公募基金对第三象限行业的持仓占比 13

图22：目前各行业一致预期盈利预测 13

图23：2009年底行业PB与ROE分位 15

图24：2010年底行业PB与ROE分位 15

图25：2011年底行业PB与ROE分位 15

图26：2012年底行业PB与ROE分位 15

图27：2013年底行业PB与ROE分位 15

图28：2014年底行业PB与ROE分位 15

图29：2015年底行业PB与ROE分位 16

图30：2016年底行业PB与ROE分位 16

图31：2017年底行业PB与ROE分位 16

图32：2018年底行业PB与ROE分位 16

图33：2019年底行业PB与ROE分位 16

图34：2020年底行业PB与ROE分位 16

图35：2022年底行业PB与ROE分位 17

图36：2023年底行业PB与ROE分位 17

引言

我们曾在2022年12月15日发布的《长期战略性布局数字经济、医药生物、自动化——2023年行业比较投资策略》提出，A股市场历年涨幅第一的行业呈现“10%、15%、20%”的特征，即当年涨幅第一的子行业多数情况要满足ROE10%（当年和次年ROE均加速）、当年行业营收增速15%且加速、当年行业扣非后净利润增速20%且加速的条件。本文我们将基本面和估值因素一同纳入考量，从PB-ROE框架出发，采用逆向思维，进一步对当年涨幅最强的行业特征进行挖掘，同时对2025年2月6日发布的《PB-ROE框架下看行业：高ROE且高PB行业下一年投资风险较大，当前高度重视通信行业的风险收益比》进行补充，并尝试对2025年全年市场进行展望。

强势行业三要素：低PB、基本面上行、低持仓

每年涨幅第一的行业多数情况满足低PB条件

每年涨幅第一的一级行业在上年末处于PB-ROE象限图中第二和第三象限情况居多（以横轴为PB分位数，纵轴为ROE分位数构建散点图）。本篇报告中ROE和PB的高低我们均采用历史分位数进行衡量。按照市场普遍习惯，2015年及以后的年份采用2010年以来分位数，2015年以前的年份采用2005年以来分位数。另外，ROE我们采用每年三季度末TTM口径（由于数据可得性原因，每年年底只有三季报数据可供使用），而估值数据采用每年年底数据（下同）。梳理2010年至2024年（共15年案例）A股每年涨幅第一的行业在上年末的PB-ROE状态发现：（1）高ROE低PB

（第二象限）：共有7年行业在上年末处于高