宏观深度报告：2025积极财政的发力点与制约点.pdf

宏观深度报告

内容目录

1.伴随赤字率提高，2025年财政或将实现“双十目标”4

2.受城投举债受限影响，财政城投支出同比增速或不足6%5

3.考虑防风险诉求后，实物财政城投支出预计将增长约5.4%7

4.风险提示10

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图表目录

图1：2025年赤字率、财政支出同比增速预计均将明显提升4

图2：政府性债务监管政策对国内城投融资规模具有显著影响6

图3：自2021年至今，受制于政策限制，国内发债城投的债务增速持续下降6

图4：2023年、2024年，国内分别发行1.92万亿元、3.39万亿元地方债用于化债7

图5：近年发行的化债地方债呈现出“长期化”特征8

图6：2025年1月政府债券净融资创历史同期最高纪录8

图7：2025年1月发行的地方债约34%被用于化债8

图8：2025年，实物财政城投支出增速或将低于财政支出增速9

图9：2024年，国内规上工业企业应收账款同比增速的下降趋势被打破9

表1：历年政府工作报告提出的经济财政目标一览5

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1.伴随赤字率提高，2025年财政或将实现“双十目标”

2025年财政支出同比增速、广义赤字率预计均将接近10%，广义赤字率或将创下

近10年历史最高纪录。2025年2月21日，财政部部长蓝佛安在《人民日报》发文指

出，今年将统筹考虑宏观调控需要，提高财政赤字率，进一步增加财政总支出规模，为

经济发展注入更多动力。按照2025年国内赤字率为4%，发行特别国债1.8万亿元（含

1.3万亿元超长期特别国债、0.5万亿元支持国有大型商业银行补充资本）、新增专项债

4.4万亿元计算，在各项财政收入增速、一般预算调入资金及使用结转结余同比持平的

前提下，2025年国内财政支出（一般预算、基金预算支出之和）预计将实现42.28万亿

元，同比增长9.5%，明显高于上年对应2.7%的同比增速；国内广义赤字（狭义赤字、

特别国债、新增专项债、特殊再融资债之和）预计将实现13.87万亿元，若GDP名义值

同比增长5%，则广义赤字率约为9.8%，或将创下2016年至今的历史最高纪录。

图1：2025年赤字率、财政支出同比增速预计均将明显提升

25%狭义赤字率广义赤字率财政支出同比增速

20%

15%

10%

5%

0%

2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年E

数据来源：财政部，

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表1：历年政府工作报告提出的经济财政目标一览

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