我国新股破发原因探究——来自科创板的数据.pdfVIP

成都行政学院学报2023．3(总第147期)

我国新股破发原因探究

——来自科创板的数据

张饶1常晓呜2

(1南开大学金融学院，天津300381；

2中共成都市委党校经济学教研部，四川成都610110)

党的二十大提出，要健全资本市场功能，提高直接融资比重。加快建设中国特色现

代资本市场，首要任务是全力以赴抓好全面注册制改革，以重点突破带动整体推进。与

我国一直实行的核准制相比，注册制具有市场主导等特征，企业只需保证其披露信息的

真实、完整、及时性即可，注册制的推进将使市场信息更趋对称，发行人的证券发行权

更能得到保障，投资者在市场信息接近透明化背景下可以更自主地作出投资选择【l】。因此，

注册制提供了一个更加自由的资本市场环境，有助于提高我国股票市场的融资效率，解

决企业融资难等问题，还可让初期难盈利但有潜力的公司留在本土，使投资者获得更多

分享优质公司成长红利的机会【2】。

2021年9月18日，上海证券交易所对《上海证券交易所科创板股票发行与承销实

1

中图分类号：F830．91文献标志码：A文章编号：1008—5947(2023)03-0060-1

摘要：近年来我国在科创板、创业板试点注册制，提供了一个更加自由的资本市

场环境。然而，随着试点的推进尤其是2021年询价新规出台后，我国新股发行上市后

破发现象接连出现。本文以2019年以来我国科创板上市公司为研究样本，从承销商、

大股东、行业、公司等方面对新股破发的影响因素进行了实证研究。结果表明：在注

册制环境下，承销商为赚取高额承销保荐费的动机促使发行价偏高，从而导致新股破发；

一Il女蕾皿蟹】202蓦-20公司自身的业绩表现及成长能力也是重要因素，体现出注册制环境中市场信息更趋于

对称、投资者打新股愈为理性的趋势。因此，应聚焦于规范承销商承销保荐流程，防

止承销商定价偏离真实值，保护中小股东利益。

关键词：科创板；注册制；询价新规；新股破发

作者简介：张饶(2002-)，女，四川成都人，南开大学金融学院本科生；常晓鸣

(1969-)，男，河北藁城人，中共成都市委党校经济学教研部教授，博士。

万方数据

我国新股破发原因探究

施办法》进行修订，本意是希望进一步优化注册制新股发行承销制度，更好地发挥市场

在资源配置中的决定性作用【3】。但新规出台后，科创板及创业板却出现了一波破发潮(如

图1所示)。新规将高价剔除比例由“不低于10％”改为了“不超过3％”，并且去除“四

数孰低值”的限制，此时过低的报价更易出局，投资者报价中枢被抬高，估值泡沫出现，

从而促成新股破发潮。在注册制下，哪些因素加剧了估值泡沫从而导致新股破发、影响

如何、今后还需从哪些方面加强监管与规范?探究这些问题具有十分重要的现实意义。

■每月破发股数-每月上市数量

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图12021年1—12月每月破发股数与每月上市数量

一、文献分析

虽然大面积破发现象在2019年注册制试点三年后才出现，但仍有学者对我国新股

破发进行了较为深入的研究，寻找影响我国新股定价高低的因素。罗党论等以注册制试

点以来我国沪深A股为研究对象，着重探讨了承销商及公司大股东在公司发行上市过