山东药玻-市场前景及投资研究报告：龙头优势稳固，中硼硅加速放量.pdf

公医药生物/医疗器械

司山东药玻（600529.SH）

研2025年03月13日龙头优势稳固，中硼硅加速放量助力成长

究

——公司首次覆盖报告

投资评级：买入（维持）

日期2025/3/12

当前股价(元)23.52

一年最高最低(元)32.33/21.64

总市值(亿元)156.08药用玻璃龙头，业绩稳健增长

流通市值(亿元)156.08山东药玻是国内药玻行业龙头，核心壁垒稳固，护城河深厚。公司定增建设40亿

总股本(亿股)6.64支一级耐水药用玻璃瓶项目，项目产品以中硼硅玻璃模制瓶为主，截至2024H1公

公流通股本(亿股)6.64司产能已投放过半且项目仍在持续建设中。随着公司中硼硅模制瓶逐步放量，公司

司近3个月换手率(%)106.28收入、利润有望迎来较好增长。我们预计山东药玻2024-2026年归母净利润分别为

首股价走势图10.22/12.37/14.24亿元，同比+31.8%/+21.0%/+15.2%；EPS分别为1.54/1.86/2.15元/

次

覆山东药玻沪深300股，对应当前股价PE为15.3/12.6/11.0倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

盖“一致性评价+集采”中硼硅需求高增

32%

报

告16%中硼硅玻璃作为药用玻璃在性能、成型难度、成本三个方面具有诸多优势，是目前

国际广泛使用的医用玻璃材料。2023年中硼硅药用玻璃渗透率预计不到20%，远低

0%

于美国市场84%的渗透率。“一致性评价+集采”政策促进中硼硅药用渗透率加速提

-16%升：自2018年以来药品一致性评价批准量大幅增长，2021、2022、2023年注射剂

-32%一致性评价批准量达689、491、626件，占比均超60%。预计未来5-10年内，我国

2024-032024-072024-11将会有30%-40%的药用玻璃由低硼硅玻璃、钠钙玻璃升级为中硼硅玻璃。我国中硼

数据：聚源硅药用玻璃市场规模或将由2023年的67.2亿元增长至2026年的147.3亿元，2023-

2026年复合增长率达29.9%。此外，关联审评审批制度推行加速药用包材行业集中

度提升，公司作为行业龙头预计受益。

龙头优势稳固，中硼硅放量续写成长

（1）公司模制瓶市场份额高，盈利能力强：公司模制瓶市场占有率较高，模制瓶

开毛利率基本维持在40%左右，显著高于瓶盈利水平。（2）中硼硅模制瓶放量

源将带动公司业绩较快增长：公司于2022年8月定增建设40亿支一级耐水药用玻璃

证瓶项目，项目产品以中硼硅玻璃模制瓶为主，预计随着定增项目产能逐步释放，公

券