债市月报：配“短”，配“转”.docxVIP

目 录

回顾与展望：配“短”，配“转” 5

2月债市回顾：债市继续承压，长端超长端韧性消磨 5

3月债市展望：配“短”，配“转” 5

基本面：制造业PMI表现强劲，产需同步扩张 7

利率债 10

货币市场：资金利率分化，票据利率下行 10

一级发行：净供给增加，存单量价齐升 11

2月二级市场：债市大幅调整 12

信用债 13

一级发行：净融资减少 13

二级交易：交投减少，收益率上行、利差多上行 14

信用评级调整及违约跟踪 16

可转债 16

图目录

图1 PMI走势（%） 7

图2 CPI相关指标价格增速（环比，%） 9

图3 部分生产资料价格增速（环比，%） 9

图4 每月公开市场投放规模（亿元，更新至2月28日） 10

图5 隔夜回购利率（%） 11

图6 七天回购利率（%） 11

图7 三个月存单发行利率和FR007-1Y互换利率（%） 11

图8 国股银票转贴现利率（%） 11

图9 国债、政金债、地方债发行规模对比（亿元） 11

图10 各期限固息国开债认购倍数（倍） 12

图11 各期限固息国债认购倍数（倍） 12

图12 同业存单发行量和净融资额（亿元） 12

图13 同业存单到期收益率（%） 12

图14 利率债收益率（%） 12

图15 主要信用债品种成交情况（亿元） 15

图16 3年期中票收益率走势（%） 15

图17 3年期中票信用利差（BP） 15

图18 中票等级利差走势（BP） 15

图19 中票期限利差走势（BP） 15

图20 正股等权指数和中证转债指数的收益率差额达到极值后，市场均迎来了显著

上涨 17

图21 转债价格策略表现 17

表目录

表1信用债品种利率水平与利差所处分位数（%，截至2月28日） 7

表2中观高频经济数据表现（截至2月28日，汽车周度销量数据为2/17-2/23日均值）

.......................................................................................................................................8

表3高频数据表现（截至2月28日） 8

表425年2月以来财政金融政策梳理 9

表5国开国债利率水平、期限利差及国开债隐含税率（2/28较1/27） 13

表6近期公告发行债券的期限分布（2025年2月1日-2月28日）（只） 13

表7近期公告发行债券的评级分布（2025年2月1日-2月28日）（只） 14

表8近期公告发行债券的行业分布（2025年2月1日-2月28日）（只） 14

表9中短期票据与国开债利差、期限利差及等级利差（25/02/28较25/01/31） 16

表10评级上调行动（2025年2月1日-2月28日） 16

表11新增债券展期与违约情况（2025年2月1日-2月28日） 16

回顾与展望：配“短”，配“转”

2月债市回顾：债市继续承压，长端超长端韧性消磨

2月，资金利率依然高企，股债跷跷板效应延续，债市压力由短端向长端超长端传

导。

2月5-13日，资金利率高企，权益市场表现偏强，但债市长端超长端利率尚有韧性，曲线大幅走平。5-6日，受假期期间美国宣布加征关税措施，以及财新服务业PMI不及预期，资金面连续两日午后转松，且资金面情绪边际改善影响，债市维持强势，长端超长端表现更好，10Y/30Y国债活跃券利率分别累计下行2BP/3.1BP。随后，银行融出有限、央行公开市场净回笼的资金面偏紧格局持续演绎，叠加股债跷跷板效应持续，债市承压，但主要体现在短端，长端超长端相对具有韧性。

14-28日，资金面和股债跷跷板的压力未得到缓解，债市做多热情被逐渐消磨，长端超长端的韧性不再，债市大幅调整。14日公布的1月金融数据表现亮眼，权益市场方面表现强劲，民营企业座谈会、阿里巴巴季度业绩、特朗普称可能与中国达成新的贸易协议1等事件陆续提振风险偏好，股债跷跷板效应继续。资金面方面，央行自21日起持续转为公开市场净投放，但资金利率依然居高不下，存单利率持续攀升至2%以上。10Y国债利率月末回调至1.70%-1.75%区间。

截至2月28日，1Y、10Y、30Y中债国债到期收益率分别较1月末上行16BP至1.46%、上行9BP至1.72%、上行4BP至1.91%。

3月债市展望：配“