主题报告：今年两会值得关注的方向有哪些？.docxVIP

一、两会前后市场表现的历史规律

（一）市场趋势：两会对市场走势影响有限

两会召开后短期市场表现可能弱于会前，T+10内小盘股胜率高、T+30内大盘股胜率高。复盘2010年以来历年两会召开当日前后5、10、30个交易日内上证综指表现，可以发现：一是两会召开后A股重要指数表现多弱于会前，可比口径下T+5个交易日内上证综指、沪深300、创业板指、科创50、中证1000的涨跌幅均值分别为-1.34%、-1.73%、-0.32%、-3.43%、-0.44%，两会召开首日后短期市场表现明显偏弱；二是胜率角度来看，两会召开后5个和10个交易日内小盘指数上涨概率更高（2010-2024年两会开始后5/10日内中证1000上涨概率均值分别为50%、71%），T+30内大盘指数上涨概率更高（2010-2024年两会开始后30日内上证综指、沪深300上涨概率均值分别为64%、71%）。

图1：2010年以来上证综指两会前后涨跌幅一览

金证券研究所，wind（注：T均为交易日）

图2：两会后中证1000指数弹性更大 图3：两会后指数上涨概率均值低于节前上涨概率均值

金证券研究所，wind（注：T均为交易日） 金证券研究所，wind（注：T均为交易日）

（二）行业方向：产业趋势向上和政策导向的行业及大消费占优

两会前产业趋势向上的行业相对占优，两会后政策导向的行业和大消费相对占优。日历效应上，我们发现：（1）两会前产业趋势向上的行业较为占优。如2013-2015年两会前夕TOP1占优行业几乎均为移动互联网浪潮下的TMT行业，2016年则为地产后周期下的地产、煤炭、有色金属，2017年消费升级下的家电、2018-2019年自主可控国产化趋势下的电子、计算机，2021年俄乌冲突下供给收缩的钢铁、煤炭，2022年煤价创新高下的煤炭，2023年海外卫星互联和AI行情催化下的通信、传媒，在两会前10和前30个交易日涨幅都靠前。（2）两会后政策导向的行业较为占优。如2012年科技创新政策下的传媒、2013年“坚持扩大内需”战略下的食品饮料、家电，2014年“加大棚改、提高大城市保障房比例”下的房地产，2015年科技创新政策下的计算机、通信，2016-2017年供给侧结构改革下的汽车、电子，2020年疫情下的医药以及保增长促消费政策主线下的纺服、商贸零售及食品饮料，2021年“碳达峰、碳中和”下的电力，2022年“地产调控有优化空间”下的建筑、地产、煤炭，2023年数字经济下的传媒、计算机。

（3）两会后大消费行业市场表现往往提升。计算2010年至2024年两会召开当日前后30个交易日内的涨跌幅均值，发现两会后涨幅明显上升的行业TOP5分别是房地产、建筑、商贸零售、食品饮料、交通运输，大消费板块在会后表现可能相较会前明显占优。

图4：两会前占优行业一览

金证券研究所，wind（注：T均为交易日）

图5：两会后占优行业一览

金证券研究所，wind（注：T均为交易日）

图6：大消费板块在会后涨幅回升

金证券研究所，wind（注：T均为交易日）

二、从地方两会和近期重要会议看政策方向

（一）宏观视角：预计2025年GDP增速目标在5%左右

总量政策上，预计全国2025年GDP增速目标在5%左右。从公布的2025地方政府预期目标GDP增速来看：（1）多地维持目标增速不变，预期整体偏稳定。从统计的共31个省、自治区、直辖市的政府公布数据来看，仅天津、贵州上调了目标GDP增速，占比为6.5%，而下调的比率为41.9%，维持不变的比率为51.6%，表明各地政府对2024年经济增长预期维持稳定。

（2）预计2025年经济增长目标为5%。2025年各地政府预期目标GDP同比加权目标增速约为5.3%【加权目标GDP同比计算公式为：Σ（各省2025年政府预期目标GDP同比×各省最近年份的GDP权重之比）】，考虑到去年目标设定为5%，且去年各地目标增速加权后为5.4%，实际增速加权后为5.1%，达成率约为93.7%，进而推断今年大概率以稳为主，预测仍维持5%的目标不变。

图7：近年地方政府预期目标GDP增速

金证券研究所，wind

预计CPI同比目标可能下调。（1）财政政策可能进一步扩张。促消费仍是政策侧重方向之一，近期国常会提出要推动服务消费高质量发展，实施服务消费提质惠民行动，后续“两新”政策仍可能加速落实，财政扩张预期上升，财政发力仍是政策主线之一。（2）通胀方面，2025年CPI同比目标可能有所下调。共计23