友邦保险-市场前景及投资研究报告-发展壁垒稳固，价值重估.pdf

投资逻辑

友邦业务覆盖亚太地区18个市场，经营及财务表现稳健。1）新

单保费与NBV底部周期有韧性，2023年来重回高增长，2024年NBV

Margin企稳回升。2019年开始受香港社会事件、公共卫生事件等

因素NBV承压，2018-2022年4年NBV复合增速为-6%，但好于内

地其他寿险公司。在公共卫生事件因素消除、香港通关、内地预

定利率切换下2023-24年NBV重回双位数正增长，2024Q1-3NBV

同比+20%，NBVMargin开始企稳回升。2）得益于新业务价值的稳

定增长以及存量高价值保单的稳定摊销，营运利润实现平稳增长。

2024H1，公司税后归母营运利润同比+3.5%（固定汇率口径同比

+7%）。3）公司内含价值的成长性和可信性兼具。友邦投资回报假

设和贴现率假设根据市场收益率变动及时调整，以保证价值评估

的审慎性。且资产负债久期缺口较小，其内含价值和新业务价值

港币(元)成交金额(百万元)

的利率敏感性远低于内地上市公司。NBV增长稳健及营运差异优

100.009,000

秀，使得友邦的ROEV维持在较高位。4）公司资本管理政策优化，8,000

91.00

股东回报的可预期性、稳定性提升。友邦自上市以来分红额稳定7,000

提升，分红率提升至35%以上。2024年4月友邦发布优化的资本82.006,000

5,000

管理政策及加大股份回购计划，以年度产生的自由盈余净额之75%73.004,000

作为目标派付率，每年通过股息和股份回购向股东返还资本。以64.003,000

2,000

此测算，预计2024-2026年股东回报率分别为7.4%、6.5%、5.8%55.001,000

（假设25、26年额外回购20亿美元）。46.000

33333

11111

友邦保险的核心优势：优越的公司治理为发展根基；最优代理人36923

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