皖通高速核心红利深植皖地，引流拓流并举发力.docx

图表索引

图1：截止至2024H1皖通高速股权结构 5

图2：皖通高速自1996年成立，距今已有28年历史 5

图3：皖通高速在省内的路产分布 6

图4：除2019和2022年由于出行受限导致收入下滑外，2014年以来公司营收和利润中枢均得到稳步提升 8

图5：皖通高速2010-23年收入CAGR为5.4% 8

图6：2010-2021年公司净利率长期稳定在30%以上 8

图7：2017年以前公司毛利率保持在60%以上 9

图8：2020年后公司ROE持续抬升，23年达到13.51% 9

图9：公司财务费用率处于行业较低水平 9

图10：2020年后公司资产负债率较此前小幅提升，但资产负债率仍在40%以下9

图11：2020年后皖通高速于一线公路红利标的中取得超额收益 12

图12：全国高速公路存量里程已进入低速增长 14

图13：公路行业资本开支大幅加码的时期已经过去 14

图14：2015年以来我国公路货运量增速放缓 14

图15：2023年快递物流需求同比实现双位数增长 14

图16：公路大巴等统计内的客运出行增速在2015年后放缓 14

图17：从高铁客运量来看2019年以前出行需求大盘保持中高增速增长 14

图18：从CAPM模型出发，资产股息率受无风险收益率、风险溢价、成长折价三要素影响 15

图19：路网成熟、经济发达地区公路资产ROE水平更高 16

图20：安徽省GDP增速常年领先全国平均水平 17

图21：长三角城市群格局分布示意图 17

图22：2024年1-3季度安徽省快递业务量同比增速达到50%以上 18

图23：至2035年，安徽高速公路里程将达10165公里 18

图24：20年至今安徽省高速公路建设保持东部较快水平 18

图25：皖南旅游资源丰富，但路网覆盖并不充分 19

图26：合宁高速是连接合肥南京的重要干线公路 21

图27：2019年合宁高速完成四改八工程，当前产能爬坡或有20-30%的空间 21

图28：改扩建后合宁高速变现效率仍在爬坡中 21

图29：通车后合宁高速毛利率稳步爬升 21

图30：高界高速是连接东西地区的重要干线公路 22

图31：疫情影响下，高界高速车流量仍稳步增长 22

图32：2013-2023营收CAGR为10.78% 22

图33：高界高速毛利率常年保持70%以上的较高水平 22

图34：安徽省通向江浙沪方向的交通大动脉 23

图35：2022-2024年期间宣广高速由于改扩建施工通行受限，车流量大幅下降.23图36：受改扩建影响，通行费收入下滑明显 23

图37：除24年以外，毛利率保持在60%以上 23

图38：宁宣杭高速“断头路”全线打通 24

图39：2023年岳武高速东延线通车 24

图40：2023年以来宁宣杭高速车流量快速增长 24

图41：23年后通行费收入快速增长 24

图42：宁宣杭高速2023年实现毛利转正 24

图43：23年断头路打通，车流量快速攀升 25

图44：23年后通行费收入实现较快增长 25

图45：23年岳武高速毛利率由负转正 25

图46：无风险收益率持续下行，红利资产显示出配置性价比 26

图47：险资对于FVOCI配置的侧重或将成为交运基础设施板块定价基石之一 26

图48：阜周高速连贯阜阳与周边区域，是皖北交通网的关键纽带 28

图49：泗许高速连接苏皖交通的关键节点 28

表1：皖通高速控股路产多以4车道为主，仅合宁高速扩建至8车道，未来路产扩建概率较大 6

表2：国内主要上市公路企业平均剩余年限对比（以2024年12月31日为基准）

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表3：合宁、高界、宣广等核心控股路产表观收费期限虽短，但后续通过向管理部门申请及改扩建等均有望延长 7

表4：公司旗下控股路产（灰色行标识）单公里收费水平处于行业中游（2023年）

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