兔宝宝板材行业领军者，变革渠道续写成长.docx

正文目录

一、 兔宝宝为国内人造板领先者，分红长期慷慨 6

国内人造板行业领军者，积极布局定制家居 6

近年业绩逆势增长，利润率长期保持稳定 7

重视员工激励与回馈投资者，分红慷慨且多次回购 8

二、 板材行业空间广阔，集中度或加速提升 10

人造板市场超七千亿，家具制造与建筑装饰应用较多 10

格局高度分散，环保意识与渠道变化或加速集中度提升 12

从定制家居到全屋定制，市场空间进一步打开 14

三、 变革渠道、发力定制家居，成长属性强化 15

掌握核心价值，优异利润率与现金流彰显竞争力 15

紧抓渠道变革红利，发力家具厂与县乡渠道 16

全屋定制增长良好，裕丰汉唐拖累有望减轻 17

四、 投资建议 18

五、 风险提示 20

图表目录

图表1 公司装饰材料产品展示 6

图表2 公司家居业务示例 6

图表3 公司历年板材产销数量 6

图表4 公司各类产品2023年产销率 6

图表5 公司历年营收利润 7

图表6 分产品收入结构（单位亿元） 7

图表7 公司历年利润率情况 8

图表8 分产品毛利率变化（单位%） 8

图表9 公司期间费率变化 8

图表10 公司股权结构（截至2024Q3末） 9

图表11 兔宝宝历年现金分红比例都较高 9

图表12 公司历次股权回购情况 9

图表13 胶合板、纤维板、刨花板对比 10

图表14 2023年不同用途胶合板类产品生产能力份额 11

图表15 2014-2023年度中国人造板产销量变化 11

图表16 2014-2023年度中国人造板产品产值 11

图表17 2014-2023年国内胶合板、纤维板和刨花板类产品产量（万立方米） 11

图表18 国内刨花板产能持续扩张（万立方米） 11

图表19 欧洲人造板产量长期呈现增长趋势 12

图表20 人造板产品生产能力超百万立方米生产企业及企业集团（截至2024年8月） 12

图表21 主要人造板生产企业简况 13

图表22 2021-2023年中国人造板企业数量明显下滑 13

图表23 广西、山东、江苏是中国人造板生产TOP3大省 13

图表24 国内板材环保等级说明 14

图表25 定制家居市场规模持续增长 14

图表26 规上家具制造企业收入高于定制家居市场规模 14

图表27 定制家居企业2021年市占率情况 15

图表28 公司现金流长期保持优异 15

图表29 收购裕丰汉唐前公司应收款保持极低水平 15

图表30 千年舟主营业务收入按生产模式拆分 16

图表31 云峰新材主营业务收入按生产模式拆分 16

图表32 公司装饰材料业务主要分为四大核心渠道 16

图表33 2023年以来装饰材料门店数量加速增长 17

图表34 公司2023-2024H1乡镇店招商与建设数量（家） 17

图表35 全屋定制业务收入保持较快增长 18

图表36 近两年全屋定制店数持续增长 18

图表37 裕丰汉唐历年业绩情况 18

图表38 兔宝宝减值情况 18

图表39 公司盈利预测 19

图表40 部分可比公司估值对比(2025/3/11) 19

一、兔宝宝为国内人造板领军者，分红长期慷慨

国内人造板行业领军者，积极布局定制家居

德华兔宝宝装饰新材股份有限公司创立于1992年，历经30余年的发展，已成为国内高端环保家具板材产销规模最大的企

业之一，并于2005年在深交所上市。公司以浙江为主要产业基地，目前有装饰材料和定制家居两大业务。其中，装饰材料业务主要通过经销商模式实现销售，销售渠道主要有门店零售、家装公司、家具厂和工装渠道，产品包括家具板材、基础板材等主材产品和石膏板、科技木皮、装饰纸、封边条、五金和胶黏剂等配套辅材产品；定制家居业务分为经销商模式的零售业务和工程模式的大宗业务，产品包括定制衣柜、橱柜、地板、木门、墙板等。

图表1公司装饰材料产品展示 图表2公司家居业务示例

司公告，平安证券研究所 司公告，平安证券研究所

公司生产模式包括自主生产以及OEM代工两种，以OEM代工为主。自主生产产品主要为具有除醛、抗菌、防潮、阻燃等功能的高端定制家具板材、石膏板以及定制家居产品。OEM代工生产模式是指公司通过输出产品标准，委托合格供应商生

产的方式，公司则主要负责新产品的研发开发，制定统一的产品标准，同时对OEM代工厂的生产进行全程管控，从原材料采购到产品出库，严格把控产品质量，通过公司检测认定合格方可对外销售。2022年公司成立德华兔宝宝供应链管理有限公司，加强供应链平台的信息化建设，